Los Mercados ya eran vulnerables, luego llegó el coronavirus

Kevin Kelly, columnista de CoinDesk , es cofundador y estratega jefe de mercado de Delphi Digital, una boutique de investigación y consultoría dedicada al mercado de activos digitales.

El " Rally de Todo" que ha caracterizado a los Mercados financieros durante gran parte del último año dio un vuelco la semana pasada, mientras los Mercados se esforzaban por comprender la creciente incertidumbre en torno al brote de coronavirus. La magnitud de las caídas de precios de la semana pasada sorprendió a muchos, pero en realidad, el riesgo de una corrección importante se había estado acumulando durante semanas, a medida que los Mercados de BOND y acciones comenzaban a descontar las perspectivas vacilantes para la economía global. El 19 de febrero, el día en que el mercado de valores estadounidense alcanzó su punto máximo, anotado Un puñado de indicadores clave que resaltaron esta polaridad, y parece que el “punto de inflexión” para los Mercados finalmente ha llegado.

Hasta la semana pasada, los Mercados enviaban mensajes contrapuestos sobre el futuro probable. Por un lado, las acciones parecían completamente imperturbables ante los últimos acontecimientos relacionados con la COVID-19; tanto es así que, el 19 de febrero, el S&P 500 alcanzó su 25.º máximo histórico de cierre en los últimos 60 días de negociación. Mientras tanto, los activos más seguros del mercado de BOND (es decir, los bonos del Tesoro estadounidense) cotizaban como si lo peor estuviera por venir, ya que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años cayeron a 20 puntos básicos de su mínimo histórico. Avanzando rápidamente, finalmente hemos visto cómo los activos de riesgo ceden a la perspectiva del mercado de BOND tras la peor caída semanal del S&P 500 desde la crisis financiera de 2008.

Todavía es demasiado pronto para saber si el coronavirus será la gota que colme el vaso de la expansión económica más larga en la historia de Estados Unidos, pero el brote ciertamente amenaza con desestabilizar una economía global ya vulnerable, cuyas implicaciones se sentirán en todas las clases de activos, incluidos los del espacio de los activos digitales.

Permítanme comenzar diciendo que no soy epidemiólogo (ni interpreto ONE en televisión) y que aún existen muchas incógnitas en torno a la COVID-19. Incluso el total de casos reportados (que superó los 90.000 durante el fin de semana) debe tomarse con cautela, dada la falta de consistencia en las pruebas y la represión con motivaciones políticas. Es difícil pronosticar las consecuencias económicas porque una pandemia global afecta simultáneamente la oferta y la demanda agregadas. Intentar pronosticar el impacto del coronavirus en el PIB mundial en este momento es como intentar dar en el blanco a un blanco móvil estando atado a la NASA. ESTERASimulador. Sin embargo, creo que hay dos escenarios que presentan el camino más probable a seguir.

El escenario optimista y el ONE

Tras la ONE puerta se encuentra el escenario optimista: las repercusiones del brote de coronavirus son relativamente efímeras, la curva de demanda se desplaza unos trimestres hacia afuera y se prueba y aprueba una vacuna antiviral para ayudar a contener su contagio. Tales circunstancias prácticamente garantizarían una corrección importante en los bonos, en particular los bonos del Tesoro estadounidense, que están descontando recortes de tasas agresivos por parte de la Reserva Federal en las próximas semanas. La suposición de que las tasas de interés globales solo pueden bajar se ha arraigado en el consenso del mercado, lo que aumenta el riesgo asimétrico a la baja para las operaciones de seguridad que han empujado los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo a su nivel más bajo registrado. Por el contrario, los activos de riesgo, como las acciones, también repuntarían, probablemente alcanzando máximos históricos. Si bien muchos consideran este escenario muy improbable, es importante destacar la firmeza del consenso del mercado para un resultado mucho más grave. Esperemos, por el bien de todos, que el mercado se equivoque.

Tras la segunda puerta se esconde el escenario catastrófico: el contagio del coronavirus no se puede contener, las principales áreas metropolitanas entran en cuarentena, el miedo y el pánico se propagan como un reguero de pólvora, y la economía mundial se paraliza. Esto, sin duda, impulsaría a los bancos centrales a recortar los tipos de interés drásticamente (como...Reserva Federal Ya lo ha demostrado) y reiniciar sus infames programas de compra de activos (si no lo han hecho ya). Esto puede brindar un alivio temporal a los Mercados, pero es menos probable que evite una poderosa amenaza deflacionaria para la demanda global, a menos que estos recortes KEEP las condiciones crediticias relativamente laxas.

Las autoridades también intensificarían las medidas de estímulo fiscal para apoyar a sus homólogos de los bancos centrales, especialmente a las pequeñas y medianas empresas que enfrentan interrupciones temporales de su FLOW de caja. La emisión desenfrenada de bonos del Tesoro probablemente sería absorbida por la Reserva Federal, lo que elevaría su balance, la deuda nacional y el riesgo de devaluación del dólar a nuevos máximos.

Al mismo tiempo, el temor público al COVID-19, sumado al creciente número de cuarentenas obligatorias, restricciones de viaje y cierres de empresas, representa una amenaza considerable para el consumo global, en particular para el consumidor estadounidense. El consumo estadounidense no solo es la columna vertebral de la economía estadounidense, sino que también constituye un importante soporte para la actividad económica mundial. Aquí es donde la situación puede complicarse rápidamente.

Las tasas históricamente bajas impulsaron una explosión de emisión de deuda corporativa no financiera durante la última década, que recientemente superó los 10 billones de dólares solo en EE. UU. (sin contar a un gran número de pequeñas y medianas empresas privadas). No toda la deuda es inherentemente mala. Cuando la economía está en expansión, las empresas pueden apalancarse para expandir sus operaciones y aumentar su cuota de mercado. En teoría, estas empresas se vuelven más rentables y, por lo tanto, tienen mayor capacidad para pagar sus deudas. Pero el mundo dista mucho de ser ideal, y la carga de deuda ha seguido creciendo incluso con el debilitamiento de las perspectivas de rentabilidad corporativa, por no mencionar la obsesión de Wall Street con los planes de recompra de acciones. Además, los bonos con calificación "BBB" (una calificación por encima del grado especulativo) ahora representan más del 50 % de la deuda con grado de inversión en EE. UU., según S&P Global.

Intentar pronosticar el impacto del coronavirus en el PIB mundial en este momento es como intentar dar a un objetivo en movimiento estando atado dentro del simulador MAT de la NASA.

Si las consecuencias del coronavirus debilitan el gasto del consumidor y la demanda agregada se ve afectada, las empresas, grandes y pequeñas, experimentarán una desaceleración (o contracción) en sus ventas. La caída de los ingresos presionaría los márgenes y las ganancias corporativas, lo que podría provocar un aumento de las rebajas de calificación crediticia por parte de las principales agencias de calificación, mayores costos de endeudamiento y, en un escenario extremo, una congelación del mercado crediticio. De forma aislada, esta creciente carga de deuda no es crucial mientras las condiciones crediticias se mantengan favorables.

Pero el quid de las economías basadas en la deuda reside en la capacidad de los individuos, las empresas locales y las multinacionales de acceder fácilmente al crédito y a la financiación a corto plazo. Si las condiciones crediticias se endurecen considerablemente, se acelerará el cronograma y el riesgo de recesión, y en ese momento el catalizador no será tan importante como las consecuencias.

Si el pánico por el brote de coronavirus se extiende, podemos esperar más interrupciones en la cadena de suministro, cuarentenas, cierres obligatorios de empresas y, como resultado, más incertidumbre e inquietud. Cuanto más dure la histeria, mayor será el riesgo de que las empresas se retrasen en el pago de sus considerables deudas, lo que podría generar un temor mucho mayor en los precios de los activos que el propio temor. Cualquier amenaza significativa para la economía provocará respuestas más extremas por parte de los responsables de las políticas monetarias y fiscales, impulsando la demanda de activos tangibles y escasos. Bitcoin y el oro son los grandes ganadores en un mundo de abundancia de monedas fiduciarias.