Stranger Things : l'envers du décor de la baisse du prix du Bitcoin

Edward Woodford est le cofondateur et PDG de Seed CX, qui propose une bourse agréée pour le trading institutionnel et le règlement de produits d'actifs numériques au comptant et prévoit d'offrir un marché pour les produits dérivés d'actifs numériques réglementés par la CFTC.

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Alors que la chute des prix du Bitcoin en 2018 a conduit de nombreux observateurs à rejeter complètement les actifs numériques, la correction devrait en réalité contribuer à forcer le marché dans son ensemble à mûrir.

Cette maturité est précisément ce dont le marché a besoin pour attirer davantage d'investisseurs institutionnels. Leur arrivée massive améliorera le marché pour tous en augmentant la liquidité, à la fois directement, via les fonds investis, et indirectement, par leur adoption. Leur arrivée signalera aux autres traders la stabilité et la fiabilité du marché.

Prendre le risque au sérieux

Entre 2015 et fin 2017, alors que le prix du Bitcoin était en constante hausse, le marché était en pleine euphorie haussière. Les traders étaient prêts à s'appuyer sur des plateformes d'échange peu connues ou non réglementées malgré les risques – le potentiel de hausse justifiant ces risques.

À leurs débuts, les actifs numériques présentaient un scénario unique par rapport aux normes commerciales conventionnelles : le risque opérationnel (risque de perte dû à des procédures, une sécurité et des politiques inadéquates utilisées pour mener des opérations) lié au trading était supérieur au risque de marché (risque de perte financière dû aux conditions prévalant sur un marché dans lequel un investisseur est investi).

La perte d'argent (ou d'actifs numériques) ici et là, due au piratage informatique, par exemple, pourrait être compensée par le fait que les rendements étaient astronomiques et que les investisseurs étaient indifférents au prix du Bitcoin et d'autres actifs numériques, alors qu'il augmentait de manière exponentielle en très peu de temps. Par exemple, le Bitcoin a connu une augmentation des prix de plus de 460 pour centau cours de la période de six mois allant du 1er juillet 2017 (2 492,60 $) au 1er janvier 2018 (14 112,20 $).

Le trading sur des plateformes présentant des risques opérationnels très élevés pourrait être parfaitement logique en utilisant un ratio de Sharpe « ajusté », une mesure pondérée par le risque. Ce ratio prendrait en compte le rendement d'un investissement en Bitcoin sur une période donnée et le taux sans risque d'un investissement dans un actif sans risque (comme une BOND du Trésor américain), et déterminerait le risque du portefeuille (risques de marché et opérationnels) pour déterminer le rendement ajusté au risque.

En reprenant l'exemple ci-dessus, en prenant un taux sans risque d'environ 1,5 %, un rendement du portefeuille supérieur à 460 % et un risque de, disons, 135 % (35 % pour le risque de marché et 100 % pour le risque opérationnel), on obtiendrait un ratio de Sharpe d'environ 3. Ce ratio représenterait un rendement pondéré du risque attractif, car le rendement est trois fois supérieur au risque.

Aujourd'hui, les rendements se sont normalisés pour les opportunités d'arbitrage, la liquidité ayant augmenté sur les marchés boursiers. Ceux qui ont utilisé une stratégie purement longue et bénéficié de rendements exponentiels subiraient désormais des pertes s'ils avaient utilisé la même stratégie au cours des six derniers mois.

Outre une stratégie purement directionnelle, les traders vous diront que les « rendements faciles », comme les simples opportunités d'arbitrage (acheter le même actif sur une place boursière et le revendre à un prix bien plus élevé sur une autre), ont disparu. Lorsque les rendements observés se rapprochent de ceux qu'ils attendraient de classes d'actifs plus établies, les traders sont moins disposés à accepter les risque opérationnel, ou le potentiel de pertes dues au piratage informatique et à d’autres causes évitables, est considérablement réduit.

En bref, le changement du ratio risque-récompense signifie que les bourses ne sont plus autorisées à accepter des opérations médiocres, une sécurité laxiste, des conflits d’intérêts préoccupants et une surveillance insuffisante.

Par exemple, la plupart des plateformes d'échange utilisent un portefeuille unique pour stocker les actifs de tous les participants. Même si la majeure partie des actifs est conservée en stockage à froid, un portefeuille unique constitue une cible tentante pour les pirates et autres criminels. Aujourd'hui, de plus en plus de plateformes d'échange introduisent une infrastructure de portefeuille segmentée (comme chez Seed CX, où nous créons un portefeuille dédié pour chaque participant).

Ce changement d’attitude signifie que les échanges qui proposent des portefeuilles dédiés et d’autres fonctionnalités axées sur la sécurité – ceux qui présentent le risque opérationnel le plus faible – attireront davantage d’investisseurs institutionnels, qui doivent prendre en compte non seulement les risques financiers et opérationnels, mais également les risques pour leur réputation lors de la négociation d’actifs numériques.

Cela signifie également que les bourses doivent offrir les infrastructures de surveillance et de compte nécessaires pour empêcher les transactions inefficaces ou suspectes : alertes de transaction, disjoncteurs, pistes d'audit du carnet d'ordres, etc.

Sophistication croissante

Comme nous l'avons mentionné précédemment, l'évolution du marché depuis le Rally de 2017 signifie que les stratégies « long-only » ne sont plus viables et que les opportunités de « rendement facile » sont beaucoup plus difficiles à saisir, car de plus en plus de groupes recherchent les mêmes opportunités. Par exemple, DeVere Capital a récemment annoncé le lancement d'un fonds de Cryptomonnaie géré activement qui se concentrera sur les opportunités d'arbitrage entre les échanges.

Cela signifie que les bourses qui souhaitent attirer et KEEP les traders doivent construire l'infrastructure nécessaire pour proposer des stratégies de trading plus sophistiquées, notamment des swaps, des produits dérivés et des options, sans parler des combinaisons de ceux-ci et des Marchés au comptant.

L'héritage de l'ours

La transformation de l'infrastructure du marché porte encore les stigmates de son histoire. Au cours des trois premiers trimestres de 2018,des pirates informatiques ont volé 927 millions de dollars de Cryptomonnaie provenant d'échanges et d'autres plateformes de trading.

Si de nombreuses plateformes d'échange manquent encore de mesures de sécurité, d'autres progressent significativement. Outre les portefeuilles segmentés, nous constatons un recours accru à la sécurité multi-signatures (chez Seed CX, nous exigeons deux clés, générées par des tiers indépendants, pour accéder aux portefeuilles), une application plus stricte des adresses IP de retrait sur liste blanche et une demande accrue de licences réglementaires.

Il y a deux ans, l'arrivée des investisseurs institutionnels sur le marché des actifs numériques semblait lointaine et improbable. Aujourd'hui, grâce à la baisse des prix, les investisseurs institutionnels non seulement entrent sur le marché, mais en dictent de plus en plus les conditions, au bénéfice de tous ceux qui y négocient.

Boule de verre et dollarsimage via Shutterstock.