Paano Maaayos ng Papasok na Administrasyon ang Crypto Regulation

Sa pagtatapos ng 2020, magandang panahon na para suriin ang regulatory landscape para sa mga Crypto asset sa US at magbigay ng mga mungkahi sa administrasyong JOE Biden na darating sa Enero 2021. Ang aming payo ay bigyang-diin ang kalinawan, pagkakapare-pareho at higit pang pakikipagtulungan sa mga ahensya ng regulasyon.

Ang pinakamalaking epekto sa Policy ng Crypto sa US sa susunod na apat na taon ay magmumula sa mga pederal na ahensya – at ang mga regulator na nagtatakda sa kanila – na responsable sa pangangasiwa sa aming sistema ng pananalapi. Tulad ng lahat ng mga transition ng administrasyon, ang mga pangunahing appointment sa mga kilalang tungkulin sa mga ahensya tulad ng Securities and Exchange Commission (SEC) at Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ay inaasahang gagawin sa mga darating na buwan. Ang pinuno ng CFTC, si Heath Tarbert, inihayag noong nakaraang linggo na siya ay aalis nang maaga sa susunod na taon, halimbawa.

Si Donna Redel ay ang dating chairman ng COMEX, isang board member ng New York Angels at isang adjunct professor of law sa Fordham Law School. Si Olta Andoni ay isang abogado sa Zlatkin Wong, LLP at isang adjunct professor of law sa Chicago-Kent, College of Law.

Ang bilis ng pagbabago ng Crypto ay patuloy na lumalampas sa pag-aampon at/o pag-aangkop sa regulasyon. Samakatuwid, ang nababaluktot, mga regulasyong nakabatay sa mga prinsipyo, tulad ng diskarte na ginawa ng CFTC, ay lilikha ng mas kaunting alitan sa intersection ng inobasyon at Technology. Ang mga regulator ay lumalakad sa isang mahigpit na lubid sa pagitan ng pagbabalanse sa pangangailangan na protektahan ang mga retail inventor pati na rin ang integridad ng mga Markets habang sabay na sinusubukang pasiglahin ang pagbabago at paglago ng negosyo, lalo na para sa mga startup.

Ibuod natin kung saan nakatayo ang regulasyon ngayon.

Kalinawan ng batas ng seguridad

Hindi kami nakatanggap ng malaking karagdagang kalinawan mula sa SEC kasunod ng paglalathala nito nito Framework para sa Digital Assets (Abril 2019) na nag-iwan ng maraming tanong na hindi nasasagot at nagbangon ng mga bago. Halimbawa, hindi kami malinaw kung sino o ano ang, o hindi, isang "Aktibong Kalahok," at kung paano inilalapat ng ONE ang Howey Test sa mga desentralisadong protocol.

Maraming abugado sa Crypto ang nagpahayag ng mga alalahanin tungkol sa Howey Test prong ng "mga pagsisikap ng iba" bilang naaangkop sa mga protocol ng desentralisadong Finance (DeFi). Ang prong na ito ay tumutukoy sa makatwirang inaasahan ng isang mamimili sa mga kita. Ang mga partikular na alalahanin ay nauugnay sa mga daloy ng pera ("mga dibidendo") mula sa staking at mga karapatan sa pagboto ng mga token ng pamamahala, parehong mga katangian na nagpapahusay sa posibilidad na gawing seguridad ang token. Ang huli ay ginawang mas nag-aatubili ang mga venture capitalist (VC) na ganap na gamitin ang kanilang mga karapatan sa pagboto.

Tingnan din ang: Redel at Andoni - A Safer Harbor: Pagpapabuti ng Proposal ni Hester Peirce para sa Pag-regulate ng Token Sales

Bagama't ang SEC ay gumawa ng mga aksyon sa pagpapatupad at naglabas ng hindi bababa sa tatlong liham na walang aksyon, ang mga ito ay hindi nagbigay ng insight sa ilan sa mga pinakakaraniwang istruktura ng proyekto na kitang-kita ngayon. Halimbawa, ang mga resulta ng parehong mga kaso ng Telegram at Kik ay hindi sumagot sa malaking tanong kung kailan maituturing na seguridad ang isang token.

Higit pa rito, ang mga kaso na kinasasangkutan ng PocketFul of Quarters at Vcoin ay nag-aalok lamang ng pinakamakitid na landas para sa isang token na hindi maituturing na isang seguridad. Samakatuwid, ang mga proyekto at ang kanilang mga legal na tagapayo ay walang kalinawan o pagkakapare-pareho kung kailan ang isang proyekto ay ituring na "sapat" na desentralisado (o kahit na si Direktor William Hinman's talumpati ay dapat ituring na mabuting gabay).

Ang gabay na ibinigay ng SEC ay lalong mahirap ipatupad sa isang industriya kung saan ang mga proyekto ay may napakalaking pagkakaiba-iba sa istraktura at disenyo. Komisyoner Hester Peirce iminungkahi isang Safe Harbor at nakikibahagi sa maraming abogado, kasama ang ating sarili, sa mga paraan kung paano baguhin ang kanilang naunang patnubay at iba pang mga regulasyon, kabilang ang mga regulasyong nauugnay sa pagbuo ng kapital (hal. Reg A+), mga tagapamagitan tulad ng mga ahente ng paglilipat at mga palitan. Ang mga mungkahing ito ay maaaring sumailalim sa ilang kritisismo. Ngunit naniniwala kami na hindi sila dapat iwanan, dahil nagbibigay sila ng isang maisasagawang balangkas ng batas ng securities at ang batayan para sa paglutas ng kawalan ng katiyakan sa U.S.

Ang pag-iingat ay isang pangunahing isyu para sa patuloy na pag-unlad ng mga digital na asset para sa parehong institusyonal at retail na mamumuhunan. Nananatiling hindi malinaw kung paano naaangkop ang mga kasalukuyang panuntunan sa pag-iingat sa mga digital asset. Ang kamakailang sulat mula kay REP. Tom Emmer (R-Minn.) at iba pa sa SEC Chairman Jay Clayton binigyang-diin ang pangangailangan para sa SEC at FINRA na maglabas ng karagdagang patnubay tungkol sa pag-iingat ng mga digital na asset.

Ang pag-on sa mga securities sa blockchain, ang SEC at FINRA ay gumagawa ng mabagal na pag-unlad sa mga pag-apruba ng Alternative Trading Systems (ATS) na kinakailangan upang ikakalakal ng mga security token. Ang pagpapabilis sa pag-aampon ng ATS ay maghihikayat ng pagbabago sa lahat ng uri ng mga seguridad sa blockchain at potensyal na ilipat ang mga tradisyonal na mga mahalagang papel sa blockchain. Mapapahusay nito ang proteksyon ng mamumuhunan at posibleng matugunan ang mga kritikal na isyu sa pamamahala at pagboto kung saan ang bilang ng mga pagbabahagi na pagmamay-ari at ang tiyempo ng pagmamay-ari ay mahirap tiyakin tulad ng nakita natin sa parehong Del Monte at Dell kaso.

Dahil sa pagiging kumplikado ng balangkas ng regulasyon sa U.S., ang papasok na administrasyon ay dapat magkaroon ng isang pinag-isang diskarte na malinaw, pare-pareho at collaborative.

Ang isa pang prominenteng isyu ay ang pag-apruba ng exchange-traded funds (ETFs), na isang uri ng investment funds at exchange products na kinakalakal sa mga stock exchange. Inaasahan ng industriya na ilagay ang mga crypto-denominated na ETF sa isang katulad na trajectory sa mga gold ETF, na unang nakalista noong 2003 at ngayon ay may market value na $132 bilyon.

Gaya ng ipinakita ng pangangailangan para sa mga alok Grayscale na nakikipagkalakalan sa mga pangalawang Markets, ang mga retail na customer ay naghahangad na mamuhunan sa mga produktong inaprubahan ng SEC. Bilang karagdagan, ang pinahusay na pagkatubig at bukas na interes sa CME, isang CFTC na regulated exchange, ay dapat makatulong na mapawi ang mga alalahanin ng SEC na may kaugnayan sa transparency ng pagpepresyo. Ang pangunahing pokus ng bagong administrasyon ay dapat na hikayatin ang panibagong pakikipag-ugnayan ng SEC at CFTC sa industriya at sa mga kalahok sa institusyon na malamang na magkakaroon ng malaking impluwensya sa pag-unlad ng mga retail Markets sa hinaharap. [Ang Grayscale ay isang kapatid na kumpanya sa CoinDesk.]

Makatutulong kung mayroong higit na transparency mula sa impormal na patnubay ng SEC mula sa marami sa mga closed door na pagpupulong upang ang industriya ay makakuha ng mas malawak na pananaw at benepisyo.

Pinalakpakan namin ang kamakailan anunsyo na ang FinTech Hub, na pinamumunuan ni Valerie A. Szczepanik, ay isulong sa isang stand alone na dibisyon na direktang nag-uulat sa Chairman. Ito ay maaaring higit pa sa open-door Policy ng SEC na makisali sa mga talakayan sa komunidad at mga proyekto.

Kalinawan ng batas ng mga kalakal

Gumagamit ang CFTC ng regulasyong nakabatay sa prinsipyo, kabaligtaran sa regulasyong nakabatay sa panuntunan ng SEC. Samakatuwid, kadalasan ang CFTC ay nagbibigay ng higit na kalinawan at flexibility.

Malinaw ang dalawang pangunahing cryptocurrency, Bitcoin at eter, ay mga kalakal, ayon sa CFTC. Ang patnubay ng CFTC sa mga futures commission merchant sa pag-iingat ng Crypto ay lumilikha ng mga pagkakataon para sa mga bagong pasok, pati na rin ang mga natatag na miyembro ng mga clearing house, upang makisali sa Crypto, at bigyang-daan ang mga palitan na bumuo ng mga bagong nakalistang produkto tulad ng pagpapautang at pagpapalit.

Tingnan din ang: Redel at Andoni - Ang DeFi ay Katulad ng ICO Boom at Umiikot ang mga Regulator

Nagkaroon ng hindi pagkakaunawaan ng maraming kalahok sa marketplace tungkol sa timing ng petsa ng pagpapatupad ng pinal na patnubay sa pagpapakahulugan tungkol sa kung ano ang bumubuo sa "aktwal na paghahatid" ng mga virtual na pera. Naaprubahan ang interpretasyon noong Marso 24, 2020, ngunit naantala ng COVID-19 ang pagkakalista sa Federal Register at ang kasunod na pag-ampon ng ilang palitan. Nagdulot ito ng ilang kalituhan tungkol sa maikling oras na fuse ng Coinbase para sa pagpapatupad ng panuntunan, na nag-ambag sa QUICK na pagbebenta sa mga asset ng Crypto .

Ang pinagsamang aksyon ng CFTC at Department of Justice (DOJ) laban BitMEX upang ipatupad ang mga regulasyon at partikular na ang Bank Secrecy Act ay itinaas ang ante para sa mga palitan. Malinaw na idiniin ng chairman na ang mga palitan ng Crypto ay napapailalim sa lahat ng mga pederal na regulasyon habang ipinahayag na ang CFTC ay "patuloy na gagawin ang bahagi nito upang hikayatin ang responsableng pagbabago sa fintech sa pamamagitan ng mahusay na regulasyon."

DeFi

Ang "eksperimento" ng DeFi ay walang kalinawan o pare-pareho at maliit na transparency sa paggabay at pagpapatupad habang patuloy na nagtataas ng mga pulang bandila para sa maraming ahensya. Bilang Komisyoner Hester Peirce sinabi sa kanyang kamakailang pag-uusap sa LA Blockchain Summit, ang mga proyekto ng DeFi ay naghahain ng hamon sa SEC na katulad ng paunang coin offering (ICO) boom ng 2017, habang nagpapakita rin ng mas mahihirap na legal na isyu para malutas ng mga regulator. Ito ay kabalintunaan na mga kumpanya na nagsusumikap sa pag-apruba ng regulasyon para sa mga produkto at mga Markets ay walang katapusang naghihintay para sa isang pinag-isang direksyon at pag-apruba mula sa mga ahensya habang ang maraming mga proyekto ng DeFI ay nagpapatuloy nang walang kalinawan sa regulasyon hanggang sa ilang petsa sa hinaharap kapag ang isa pa Ulat na uri ng DAO ay paparating na.

Ang mga legal na alalahanin sa DeFi ay nakatuon sa mga paglulunsad ng token, pagpapalit, pagsasamantala o pag-hack ng mga protocol, mga bug sa smart contract, mga airdrop at ang pagiging angkop ng mga panuntunan ng proxy. Ang mga ahensya ng regulasyon ay dapat mag-alala tungkol sa potensyal ng sistematikong panganib mula sa pakikinabang sa ani ng pagsasaka/pagpapautang. Dapat suriin ng SEC ang mga token ng pamamahala kapag ang mga karapatan ay nagsimulang sumasalamin sa mga nasa sentralisadong Finance (CeFi).

Ang mga maingat na VC ay nag-aatubili pa rin na gamitin ang kanilang mga karapatan sa pagboto sa takot na maaaring humantong sa pagpapasiya na ang proyekto ay mas sentralisado. Wala pa rin kaming kaliwanagan kung ano ang eksaktong mga hakbang upang matukoy ang (mga) sandali sa oras kung kailan sapat na ang desentralisado ang isang protocol at mahalaga kung kailan ito maaaring bumalik sa sentralisadong. Ang halos kabuuang kakulangan ng DeFi ng know-your-customer/anti-money laundering (KYC/AML) sa mga proyekto at palitan ay nag-aangat din ng mga tanong kung paano mananatiling isinama ang mga teknolohiya ng blockchain sa mas malawak na espasyo ng Crypto , na nahaharap sa mas mahigpit na pandaigdigang mga panuntunan sa Financial Action Task Force (FATF).

Treasury

Ang US Treasury Dept. ay may portfolio ng mga ahensyang may Crypto nexus na hindi malinaw o pare-pareho. Sa ONE banda, mayroon kaming kamakailang mga haka-haka tungkol sa mga galaw ni Treasury Secretary Steve Mnunchin tungkol sa paghihigpit sa mga naka-host na wallet; sa kabilang banda, mayroon tayong Office of the Comptroller of the Currency (OCC) Acting Chairman Brian Brooks na FORTH ng mga progresibong panuntunan para sa sektor ng pagbabangko at mga digital na asset. Ang OCC interpretive letter nakasaad na ang mga pambansang bangko at pederal na savings association ay may awtoridad na magbigay ng mga serbisyo sa pag-iingat para sa mga customer na may paggalang sa Cryptocurrency at iba pang mga digital na asset.

Ang isang malinaw at pare-parehong Policy tungkol sa mga digital na asset ay magbibigay-alam sa direksyon ng regulasyon habang sinusuportahan din ang pagbabago. Ang isang diskarte na maagap na may paggalang sa mga bagong produkto/ Markets na nagnanais ng imprimatur ng pagiging regulated sa ilalim ng batas ng US ay magpapakita ng pandaigdigang pamumuno at magpahiwatig ng kamalayan sa kompetisyon sa ibang mga bansa.

Kung nais ng Estados Unidos na maging pangunahing sentro ng pagbabago sa Cryptocurrency, dapat itong magkaroon ng regulasyon na nagbabalanse sa mga hinihingi ng pag-aampon habang isinasaalang-alang ang mga halaga ng US at mga interes sa Policy panlabas. Dahil sa pagiging kumplikado ng balangkas ng regulasyon sa US, ang papasok na administrasyon ay dapat magkaroon ng pinag-isang estratehikong diskarte na malinaw, pare-pareho at nagtutulungan sa buong mga ahensya ng pederal.