Ang Mga Isyu sa Estruktura ay Maaaring Nagdulot ng Mababang Pagbabalik ng 'Cash and Carry' ng BitMEX

Ang BitMEX ay maaaring ONE sa pinakamalaking Crypto derivatives platform, ngunit nag-aalok ito ng pinakamababang kita sa Bitcoin "cash and carry" trades.

Sa kasalukuyan, ang return na inaalok ng BitMEX na nakabase sa Seychelles sa tatlong buwang batayan ay 2.71% annualized, kalahati ng kung ano ang inaalok ng karibal na palitan tulad ng Binance, FTX at Deribit, ayon sa data source na Skew.

Ang cash at carry arbitrage ay kinabibilangan ng pagbili ng asset sa spot market laban sa isang sell position sa futures market kapag ang huli ay nakikipagkalakalan sa premium sa presyo ng spot. Sa esensya, ang carry strategies ay kumikita mula sa futures basis – ang spread sa pagitan ng mga presyo sa futures at spot Markets – na sumingaw sa araw ng pag-expire.

Bitcoin bilang nag-iisang collateral ng BitMEX

Lumilitaw na ang mga patakaran at kamakailang kasaysayan ng BItMEX ay nakaapekto sa gawi ng mga mangangalakal, kaya pinapanatili ang mababang mga rate sa BitMEX kumpara sa iba pang mga platform.

"Naniniwala kami na ang pagkakaiba sa BitMEX premium ay nauugnay sa kanilang nag-iisang collateral na alok," Patrick Heusser, senior Cryptocurrency trader sa Zurich-based Crypto Broker AG, sinabi sa CoinDesk sa isang Twitter chat.

BitMEX tumatanggap lamang Bitcoin bilang collateral, ibig sabihin ang mga mangangalakal ay maaaring magbayad o tumanggap ng margin, kita at pagkalugi lamang sa Bitcoin. Dahil dito, kapag bumagsak ang merkado, nawawalan ng halaga ang collateral, na pinipilit ang pagnanais na lumabas sa pamamagitan ng pagkuha ng mga posisyon sa pag-offset. Na, sa turn, ay humahantong sa mas malaking pagbaba ng presyo at mas maraming "mahabang pagpuksa," isang sapilitang pag-unwinding ng mga posisyon sa pagbili na katulad ng kung ano ang maaaring mangyari sa isang margin call sa mga tradisyonal na palitan ng futures.

"Noong Marso sell-off, ang network ay barado, at ang kaskad ng pagpuksa pinababa ang mga presyo sa mas mabilis na bilis. Ipagpalagay na ito ay isang saradong ecosystem, ang panganib ay iyon ng bitcoin ang presyo sa BitMEX platform ay maaaring maging zero, na nagreresulta sa kumpletong pag-wipeout ng collateral value at lahat ng bukas na posisyon," sabi ni Heusser.

Noong Marso 12, bumagsak ang Bitcoin ng halos 40% sa mga antas sa ibaba ng $4,000. Ang biglaang pagbaba, na nagsimula sa humigit-kumulang $7,800, ay nag-trigger ng record buy-sell liquidation na nagkakahalaga ng $876 milyon sa BitMEX. Ang mga sapilitang pagsasara na ito ay malamang na nagpalala sa pagbaba ng presyo.

Samakatuwid, ang mga mangangalakal ay hindi gaanong agresibo sa pagtatayo ng matagal sa BitMEX kumpara sa iba pang mga palitan tulad ng FTX, kung saan maaari silang mag-pledge ng mga stablecoin at cryptocurrencies bilang collateral. Nakakatulong iyon na mabawasan ang panganib na nagmumula sa biglaang pagbagsak ng presyo.

"Mayroong natitirang panganib sa mga gumagawa ng merkado kung sila ay makakakuha ng 'masyadong mahaba' sa BitMEX. Samakatuwid, ang pangkalahatang pagpepresyo ng mga futures ay bahagyang mas mababa kumpara sa mga multi-collateral na platform," sabi ni Heusser.

Iba pang mga platform

Ang Binance, ang nangungunang pandaigdigang palitan ng Cryptocurrency ayon sa dami ng kalakalan, ay naglunsad ng isang programang cross-collateral sa futures platform nito sa unang bahagi ng taong ito. Ang feature ay nagbibigay-daan sa mga user na mag-trade ng futures gamit ang mga Crypto asset mula sa kanilang Binance Exchange Wallet bilang collateral, nang hindi kinakailangang magbenta ng anumang coin.

Ang Deribit, ang pinakamalaking palitan ayon sa dami ng mga opsyon, ay nag-aalok din ng isang mekanismo ng collateral tulad ng BitMEX. Gayunpaman, ang batayan ng futures sa Deribit ay mas mataas kumpara sa BitMEX.

Iyon ay posibleng dahil sa mga pagkakaiba sa mga mekanismo ng pagpuksa.

Sa Deribit, ang mga posisyon ay unti-unting na-liquidate. "Ang posisyon ay tatanggalin sa mga fractional na hakbang upang maiwasan ang mga hindi kinakailangang pagbawas, sa kondisyon na ang bahagyang pagpuksa ay nagsisiguro na ang balanse ng margin ay nasa itaas ng kinakailangang antas ng margin ng pagpapanatili," ayon sa opisyal na blog. Ang isang buong pagpuksa ay nangyayari habang ang balanse ng margin ng negosyante ay nasa ibaba ng margin ng pagpapanatili.

Ang incremental na pagpuksa na iyon ay nagbibigay-daan sa mga mangangalakal na ipahayag ang kanilang bullish view nang mas agresibo, na nagiging sanhi ng paglaki ng futures premium. Ang BitMEX ay hindi nag-aalok ng bahagyang o incremental na mekanismo ng pagpuksa.

Malaking bahagi ng merkado ng BitMEX

Dagdag pa, ang mataas na dami ng kalakalan ng BitMEX at lalim ng order book ay maaaring maging responsable para sa mababang batayan kumpara sa Deribit.

Noong Martes, ang BitMEX ay umabot sa 14% ng pandaigdigang Bitcoin futures trading volume na $16 bilyon, habang ang Deribit ay nag-ambag lamang ng 2%, ayon sa data source na Skew. Dagdag pa, sa BitMEX, ang average na pang-araw-araw na spread sa pagitan ng buy at sell na mga order sa Bitcoin futures para sa $10 milyon na laki ng quote ay kasalukuyang 0.4% kumpara sa 2.94% sa Deribit.

Iyon ay sinabi, ang mababang batayan sa BitMEX ay hindi kumakatawan sa mababang panganib sa kredito. Kung mayroon man, ito ay nagpapahiwatig ng kabaligtaran dahil sa single-collateral na istraktura.