Hinati-hati ng Ethena Labs ang Opinyon Dahil Pinupukaw ng Mataas na Yield ang Mga Alaala ng Terra

• Ang USDe stablecoin ng Ethena Labs ay nagbibigay ng yield sa pamamagitan ng tokenized cash-and-carry trade.
• Ang panganib ng counterparty at isang pagbabalik ng mga rate ng pagpopondo ay dalawa sa mga pangunahing hamon ng protocol.
• Binansagan ng tagapagtatag ng Ethena na si Guy Young ang mga paghahambing sa nabigong UST ni Terra bilang isang "mahina, pang-ibabaw na argumento."

Ethena Labs, isang desentralisadong protocol na nakasentro sa yield-bearing USDe stablecoin, ay nag-polarize ng mga Crypto trader sa mga linggo mula noong ipinakilala ang token sa publiko noong Pebrero dahil sa pagkakatulad sa Terra ecosystem, na sumabog noong 2021.

Ang mga taong nakataya ng USDe sa loob ng minimum na pitong araw ay kasalukuyang kumikita ng taunang ani na humigit-kumulang 37%, sapat na mataas para mag-udyok sa kabuuang value locked (TVL) sa protocol sa $2.3 bilyon mula $178 milyon – isang 12 beses na pagtaas sa loob lamang ng 60 araw. Ang mataas na ani, gayunpaman, ay isang tabak na may dalawang talim at kadalasang nagpapakita ng mataas na panganib: Terra's UST binayaran ng halos 20% sa mga staker bago ito mamatay.

Hindi tulad ng mga asset-backed stablecoin tulad ng Tether (USDT) at USDC, na ang halaga ay sinigurado laban sa mga dolyar o katumbas ng dolyar gaya ng utang ng gobyerno ng US, tinatawag ng USDe ang sarili nito na isang sintetikong stablecoin na may $1 na halaga nito na pinananatili sa pamamagitan ng isang financial technique na kilala bilang cash-and-carry trade. Ang kalakalan, na kinabibilangan ng pagbili ng asset at sabay-sabay na pag-short ng derivative ng asset para kolektahin ang rate ng pagpopondo, o ang pagkakaiba sa pagitan ng dalawang presyo, ay kilala sa tradisyonal Finance at T nagdadala ng direksyon, o delta, na panganib.

"Ang pangangalakal mismo ay napakaligtas at lubos na nauunawaan, maraming mga tao (kabilang ang Folkvang) ay nagpapatakbo ng mga pangangalakal na tulad nito sa loob ng maraming taon," Sinabi ng tagapagtatag ng Folkvang na si Mike van Rossum sa isang post sa X. "Ngunit KEEP na ito ay walang panganib lamang kapag pinag-uusapan ang tungkol sa delta. Maraming bagay ang maaaring magkamali dito. Gaya ng anumang isyu sa alinman sa mga palitan na pinamamahalaan ang mga posisyon na ito (at collateral). Pati na rin ang mga isyu sa paligid ng sinusubukang magsagawa ng daan-daang milyon (o bilyun-bilyon) sa mga napakapabagu-bagong Markets."

Paano gumagana si Ethena?

Ang mga gumagamit ng Ethena ay gumagawa ng mga token ng USDe sa pamamagitan ng pagdedeposito ng mga stablecoin tulad ng USDT, DAI (DAI) at USDC sa protocol. Maaari nilang ipusta ang minted USDe, na mayroong a market cap na $21.3 bilyon, bilang kapalit ng ani.

Upang makabuo ng ani, nag-deploy si Ethena ng ilang mga diskarte na nakasalalay sa cash-and-carry trade.

Kasalukuyang positibo ang mga rate ng pagpopondo sa Bitcoin (BTC) at ether (ETH), na nangangahulugang ang mga long position ay nagbabayad ng mga maiikling posisyon, na bumubuo ng kita para sa mga shorting sa market. Karaniwang nagiging negatibo ang mga rate ng pagpopondo sa mga bumabagsak Markets, na nangangahulugang maaaring matuyo ang pinagmumulan ng ani ng Ethena kung pumasok ang Cryptocurrency sa isa pang bearish cycle.

Ang mga Crypto whale ay tila hindi nababagabag. Sa unang bahagi ng linggong ito, 10 wallet ang nag-withdraw ng kabuuang $51 milyon ng native governance token (ENA) ng Ethena mula sa mga palitan at ni-lock iyon sa Ethena nang hindi bababa sa pitong araw, ayon sa Lookonchain.

"Ang mga panganib sa Ethena ay ang ani ay nawawala dahil sa natural na puwersa ng merkado, o na mayroon silang katapat na pumutok, hindi ang collateral mismo," sabi ni Jeff Dorman, punong opisyal ng pamumuhunan sa Arca, sa isang panayam.

"Ang sinusubukang gawin ni Ethena sa mga base trade ay medyo madali, at nagawa na sa mga tradisyonal Markets sa loob ng mga dekada," sabi niya. "Kahit sino ay maaaring gawin ang parehong bagay sa kanilang sarili, kung mayroon silang sapat na kapital para sa collateral, at mga pinagkakatiwalaang katapat. Ang ginagawa lang ni Ethena ay ang pagtaas ng panganib habang binabawasan ang oras na kinakailangan Para sa ‘Yo ito nang mag-isa."

Pangmatagalang peklat

Ang traumatikong pagkamatay ni Terra ay humantong sa pagkabangkarote ng ilang iba pang kumpanya ng Crypto , at nag-iwan ng pangmatagalang peklat sa buong industriya. Sumabog kasi ang UST, an algorithmic stablecoin, pumasok sa death spiral kasunod ng agresibong pagbebenta at pagbagsak ng halaga ng LUNA, na nagsilbing collateral.

"Ito ay talagang mahina, pang-ibabaw na argumento upang ihambing ang ginagawa ni Ethena kay LUNA," sabi ng tagapagtatag ng Ethena Labs na si Guy Young sa isang panayam kay Laura Shin sa Hindi nakakabit na podcast. "Ang CORE pagkakaiba dito ay ang pag-iisip tungkol sa kung ano ang sumusuporta sa matatag na asset. Kaya ang UST ay sinuportahan ng LUNA token, na 100% at itinapon ang 50% sa isang linggo. Ang USD ni Ethena ay ganap na sinusuportahan at ganap na naka-collateral."

Tungkol sa pag-asa nito sa isang bull market, sinabi ni Young: "Sa tingin ko ito ay isang wastong pag-aalala tungkol dito. Ang nakita namin kahit noong 2022 nang itinaya mo ang ETH kasama ang batayan ay maaari mo pa ring mapanatili ang mga rate sa itaas ng US Treasuries, ngunit naiisip ko na sa isang bear market ay nakikita mo ang isang makatwirang pag-alis ng supply ng USDe."

"This is something that we're okay with," sabi ni Young. "Ito ay isang bagay lamang na tumutugon sa dynamics ng merkado, at kung may mas kaunting leverage na demand na hangga't mas mababa ang rate ng interes, mag-a-adjust kami sa mas maliit na sukat."

T ibinukod ni Young ang pagpapalit ng diskarte sa pagbuo ng ani ni Ethena sa isang bagay na "makatuwiran sa isang bear market" kung kinakailangan.