En las 'Olimpiadas de las Stablecoin', ningún ganador se lo llevará todo

Abril estuvo lleno de política sobre las stablecoins, perpetuando la idea de una carrera global para tokenizar el efectivo. En mi Opinión, no se trata de una carrera individual, sino de una competencia entre varias disciplinas. Deberíamos aplaudir el derecho a competir libremente, no a un ONE ganador.

A mediados de abril, el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de Estados UnidospropuestoUn proyecto de ley para regular las monedas estables de pago respaldadas por moneda fiduciaria, a la vez que restringe cualquier otro mecanismo de respaldo y ordena a la Reserva Federal que estudie el dólar digital. La semana pasada, los candidatos presidenciales republicanos se manifestaron contra la idea de un dólar digital, calificándolo de herramienta de vigilancia inspirada en China.

Dea Markova es directora general y jefa de activos digitales en Forefront Advisers.

En Europa, el Banco Central Europeo (BCE) está perdiendo apoyo político para el euro digital. Sin embargo, el BCE...declarado El lunes pasado se anunció que su fase de investigación avanza a buen ritmo hacia la fecha límite de octubre. Estar por delante de EE. UU. y el Reino Unido ha obligado a Europa a afrontar algunas de las preguntas más difíciles sobre las CBDC: ¿Es posible implementar un instrumento público tokenizado a gran escala? ¿Cuál es un modelo comercial viable? ¿Cuáles son los casos de uso? ¿Cómo se protege la Privacidad ?

Aunque la Privacidad se debate como un tema político HOT , las otras tres preguntas son, en mi Opinión, mucho más difíciles de responder. Para evitar dudas, a tan solo unos meses del plazo del BCE, no se han respondido de forma convincente.

También en abril, Société Genéralé lanzado Una moneda estable en euros en Ethereum, disponible para clientes institucionales con certificación KYC (Conozca a su cliente), que les brinda acceso directo a sus garantías bloqueadas. EUR CoinVertable tendrá calificación crediticia. Un día después, la comunidad de desarrolladores de Cripto... criticadoSocGen por incorporar funciones que le permitan vaciar las billeteras de sus clientes, y que requieran una validación centralizada de cada transacción, como lo hace un banco.

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Mientras tanto, los bancos de todo el mundo buscan modelos para tokenizar sus depósitos de forma que se ajusten a los requisitos de KYC y sean compatibles con las garantías de depósitos. El Banco de Pagos Internacionales (BPI)sugeridoA principios de abril, se dijo que la mejor manera de hacerlo era en dos pasos.

ONE paso: Renunciar a la idea de las monedas estables como instrumentos al portador. La lógica de que "quien la posee, es dueño" no funciona con las normas KYC, afirmó.

Segundo paso: Tokenizar los depósitos y replicar el sistema de liquidación de los bancos comerciales mediante una CBDC mayorista. De esta forma, se evita el problema de convertir, por ejemplo, monedas de ING a monedas de HSBC, según el BPI.

El Banco de InglaterrapiensaLos depósitos tokenizados son regulatoriamente más sencillos (es decir, algo positivo) y sería mejor que un banco emitiera monedas estables desde una entidad separada. Preste atención a esto último.

Estos desarrollos recientes son excelentes ejemplos de las fortalezas y debilidades de los diversos tipos de dinero tokenizado que están surgiendo. Tenemos cuatro opciones viables: monedas estables con respaldo fiduciario y emitidas por entidades no bancarias, como USDT y USDC; monedas estables con respaldo fiduciario y emitidas por bancos, como EUR CoinVertable; CBDC y depósitos tokenizados.

Todos compiten por cuota de mercado, y la carrera se intensificará a medida que los contendientes maduren. Los políticos suelen caer en la tentación de hablar de un escenario donde el ganador se lo lleva todo. Para el BCE, ese ganador es el euro digital.

Diría que esto no es una carrera. Estamos presenciando las "Olimpiadas de las Stablecoins", con contendientes compitiendo en diferentes disciplinas. ONE está capacitado para WIN todas a la vez.

Las disciplinas son cinco: confianza, riesgo crediticio, interoperabilidad, riesgo cibernético y rentabilidad.

La confianza es el factor decisivo que las CBDC pueden WIN con mayor contundencia. Si bien las preocupaciones sobre la Privacidad y la vigilancia son un tema recurrente, la gran mayoría del mercado coincidiría en que el banco central es la institución en la que más confían en un país. Los países donde esta confianza es escasa son la excepción. Por eso, los bancos europeos están tan preocupados de que, si pudieran hacerlo, los depositantes preferirían KEEP sus ahorros en el BCE. El BCE, en particular, también está dedicando un gran esfuerzo a la protección de la Privacidad .

El riesgo crediticio es una disciplina estrechamente vinculada. Las monedas estables conllevan el riesgo de dónde se depositan sus fondos de reserva. Los bancos comerciales asumen su propio riesgo. Las CBDC conllevan el riesgo del soberano. Estaría atento a este sector en cuanto a la calificación crediticia para predecir quién se lleva las medallas.

La carrera por la interoperabilidad, por ahora, se centra en las monedas estables privadas. Son el instrumento con mayor liquidez del mercado. Circle, emisor de USDC, acaba de... lanzadoTambién se trata de un protocolo entre cadenas. La mayoría de los proyectos institucionales utilizan registros con permisos, lo que, por definición, limita el acceso y la interoperabilidad. Como señala la investigación del BIS, la interoperabilidad entre depósitos tokenizados también presenta importantes complejidades de diseño.

El evento de ciberataque es demasiado improbable. La elección del libro mayor, ya sea abierto o propietario, con prueba de trabajo o prueba de participación, marca la diferencia. Muchos en la comunidad argumentarían que la blockchain de Bitcoin es la más segura si la seguridad es el objetivo final. En la regulación de la Unión Europea, tanto los emisores de monedas estables como los bancos estarán sujetos a una ley cibernética llamada DORA. Por lo tanto, las garantías de resiliencia operativa aplicables a su elección de Tecnología serán las mismas.

Por último, pero no menos importante, está la rentabilidad. Una forma sostenible de dinero futuro debe ser rentable para sus emisores, a menos que se trate de un servicio público subvencionado. En un entorno de tipos de interés altos, esto es un problema menor. Las reservas de stablecoins se encuentran, o se encontrarán cuando estén reguladas, predominantemente en bonos del Estado. Sin embargo, en un entorno de bajos tipos de interés, actualmente es mucho más fácil ver cómo los depósitos tokenizados pueden generar ganancias con el modelo de reservas fraccionarias de los bancos.

Las Olimpiadas de las Stablecoins avanzarán impulsadas por decisiones regulatorias y comportamientos organizacionales. Algunas estructuras están preparadas para innovar más rápido, otras para gestionar mejor el riesgo. La política y las percepciones son importantes para las alianzas y la estabilidad financiera. Como consumidores, nuestro mejor resultado es llegar a un mercado de dinero tokenizado, donde podamos elegir a nuestro campeón según nuestro caso de uso.