En enero, mientras los Mercados de Cripto y acciones iniciaban un declive lento y constante, el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó un informe que advertía de que las Cripto se estaban entrelazando cada vez más con los Mercados convencionales. Los autores del informe expresaron su preocupación por que la adopción generalizada [de Criptomonedas] pudiera plantear riesgos para la estabilidad financiera.

Es decir, una caída importante de las Cripto podría tener impactos en los principales Mercados bancarios, de valores o de crédito, de la misma manera que el colapso de los instrumentos respaldados por bienes raíces congeló los Mercados en Estados Unidos. Gran Recesión de 2008En particular, el FMI advirtió que el creciente uso del apalancamiento en el comercio de tokens aumentaba las posibilidades de contagio sistémico.

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Aunque no soy partidario del FMI como organismo político, sus analistas detectaron correctamente el riesgo. De hecho, un informe del miércoles nos hizo saber que el otrora enorme fondo de Cripto Three Arrows Capital (3AC) es insolvente y será liquidada, en última instancia debido a su estrategia de trading basada en márgenes. Este tipo de mentalidad de alto riesgo y apalancamiento es común en el sector de las Cripto, lo que contribuye a la inestabilidad tanto como a la incertidumbre sobre la utilidad fundamental de la Tecnología.

Pero sucedió que el mundo real no nos dio la oportunidad de probar el contagio de las criptomonedas.

En cambio, los mercados de Cripto y otros Mercados financieros se han visto afectados simultáneamente por el mismo conjunto de factores externos, sobre todo por el aumento de la inflación mundial y el ajuste monetario en Estados Unidos. Los Mercados de valores y la confianza del consumidor han disminuido junto con los valores del mercado de Cripto , y muchas acciones tecnológicas especulativas que experimentaron fuertes subidas durante la pandemia de coronavirus han perdido valor. tanto o más valor en términos porcentuales como activos Cripto de primer nivel en los últimos seis meses.

Pero aunque sea algo académico, la cuestión del contagio es importante. Dado que las WAVES de interés del público general alcanzan su punto máximo en cada ciclo, hay más dinero nocional en juego. El mayor factor X del contagio de Cripto podría ser la exposición directa del ciudadano común a Cripto especulativos, volátiles y riesgosos. Esto podría presagiar una dinámica macroeconómica completamente nueva en futuras crisis, ya que un mayor riesgo recae en los individuos y se aleja de las instituciones.

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Al mismo tiempo, cada ciclo parece generar una mayor integración entre las Cripto y las Finanzas tradicionales. No hace mucho, recuerden, las empresas de Cripto tenían dificultades incluso para abrir una cuenta bancaria. Ahora, algunos bancos regulados...Atender activamente a la industria.

Esa creciente integración significa que una explosión como la de 3AC podría afectar ONE día a una entidad financiera tradicional (TradFi). Hubo un indicio de ello esta vez cuando la firma TradFi Jump Trading lanzó una división de Cripto , solo para cometer una serie de errores, incluyendo respaldar... Sistema Terra fundamentalmente defectuosoHasta el momento, eso no parece haber herido mortalmente a la nave nodriza Jump, pero es un probable adelanto de los errores que están por venir.

Tu talla es la talla

Pero el "contagio"no se refiere a las interdependencias de ONE o incluso unos pocos grandes fondos e instituciones. Implica una densa red de relaciones entre contrapartes en el mundo Finanzas. Las Cripto se están acercando a una escala que les permitiría ejercer ese tipo de influencia.

En su punto máximo el pasado noviembre, el valor total en papel de todos los Cripto era de aproximadamente 3 billones de dólares. Esto no es mucho comparado con, por ejemplo, el Producto Interno Bruto (PIB) estadounidense de 23 billones de dólares anuales, o el PIB mundial de aproximadamente 83 billones de dólares. Pero empieza a parecer más significativo en relación con las Finanzas en general: en ese pico de noviembre, el FMI descubrió que la capitalización total del mercado de Cripto era casi el 5 % del valor de los Mercados de valores estadounidenses. También representaba más del 5 % de los 53 billones de dólares enbonos en circulaciónen el mercado estadounidense.

Eso es más que suficiente para desencadenar una grave crisis financiera. A modo de comparación, el valor total de las obligaciones de deuda garantizada antes de la recesión de 2008 era de...200 mil millones de dólares, o alrededor de 273 mil millones de dólares en dólares de 2022. Dado que los CDO eran instrumentos altamente apalancados, eso fue suficiente para provocar un colapso casi total de los Mercados crediticios cuando el mercado inmobiliario subyacente se tambaleó.

Riesgos de riesgo

El ecosistema Cripto también incluye fondos de capital de riesgo (VC), pero estos son prácticamente insignificantes en relación con la economía en general, tanto en escala como en interdependencias. En 2021, un año de un auge Cripto sin precedentes, los VC apostaron...sólo 33 mil millones de dólares sobre las startups de Cripto . Eso es significativo en relación con...276 mil millones de dólaresLos VC hicieron donaciones al sector más amplio de tecnología y software, pero podrían llegar a cero sin ningún efecto significativo en la economía en general.

Esto es particularmente cierto porque el capital riesgo está aislado del sector Finanzas en general de maneras específicas. La mayoría de los fondos solo aceptan capital de personas con un alto patrimonio, que pueden absorber pérdidas sin alterar drásticamente su comportamiento económico. Igualmente importante es su papel mínimo más allá de la financiación de startups: si un fondo de capital riesgo estándar fracasa, se corta el acceso a las industrias emergentes, pero no se agota por completo el flujo económico.

Las interdependencias de 3AC

Cada vez es más evidente que Three Arrows realizaba muchas cosas diferentes al mismo tiempo, lo que agravó el impacto de su insolvencia. Actuaba como una operación de trading por cuenta propia —haciendo apuestas a largo plazo apalancadas extremadamente arriesgadas en Bitcoin (BTC), por ejemplo— y también como un fondo de capital riesgo que invertía en startups.

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Lo peor de todo es que 3AC actuó como uncustodio de la tesoreríapara algunas de las startups que respaldó, y supuestamente ofreció incentivos financieros a las empresas de su cartera que usaron el servicio. Esto fue una tontería en sí misma, pero existen otras sospechas de que 3AC utilizaba fondos de las startups como capital o garantía para sus actividades comerciales.

Estas decisiones, a su vez, han provocado un auténtico contagio financiero en los Mercados de Cripto , incluyendo trágicos descalabros para varias startups que tenían fondos custodiados por 3AC. Más concretamente, 3AC preparó el mercado para una oleada de ventas forzadas de Bitcoin, ether (ETH) y activos de primera línea similares, lo que amenaza no solo a empresas individuales, sino a todo el mercado.

Si bien no obtuvimos una prueba a gran escala del potencial de contagio de las criptomonedas, los cofundadores de 3AC, Su Zhu y Kyle Davies, nos han brindado un útil adelanto de los tipos de comportamiento que pueden fomentarlo. Las soluciones son diversas, pero al menos para los grandes actores financieros deberían incluir expectativas mucho más altas de transparencia por parte de las contrapartes y un enfoque más cauteloso en general al compartir demasiados riesgos bajo el mismo techo.