Cómo la infraestructura de clave pública revolucionará la custodia y la gestión de fondos

Stefan Loesch es director y miembro de la junta directiva de una empresa de tokenización. Trabajó como consultor en McKinsey y banquero en JPMorgan. Es autor de un libro sobre regulación de servicios financieros y profesor en la Universidad de Nicosia. Las opiniones expresadas aquí son suyas.

El uso generalizado de pares de claves públicas y privadas cambiará en gran medida el mundo de la custodia y, argumentaré aquí, esos cambios se trasladarán al mundo de la gestión de fondos.

En cuanto a la custodia, he resumido el argumento.aquí.

La esencia es simple. En el mundo tradicional, las empresas identifican a sus clientes con un Secret compartido, generalmente una combinación de nombre de usuario y contraseña. Como la palabra "Secret" implica, los terceros deben confiar en la palabra de la empresa sobre si actúa en nombre del cliente. Nadie puede verificar de forma independiente si el cliente dio alguna instrucción o si la empresa o ONE de sus empleados actuó de forma fraudulenta.

En el mundo de la custodia de valores, suelen intervenir al menos dos empresas. Esto refleja que los servicios financieros tienen dos tipos de clientes: los emisores y los inversores. Por lo tanto, en la custodia están el custodio del inversor y el depositario del emisor. Para que los inversores inviertan en los activos de un emisor, debe existir un LINK de confianza entre su custodio y el depositario del emisor.

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Para comprender cómo esto genera importantes economías de escala, consideremos que existen más de 150 países en el mundo. Si solo tenemos un custodio y un depositario por país, necesitamos establecer más de 10 000 enlaces bilaterales. Cada vez que dos entidades se fusionan, pueden reducir a la mitad el número de enlaces externos; de ahí la fuerte demanda de grandes depositarios y custodios globales que puedan internalizar muchos de sus enlaces.

Un sistema basado en criptografía de clave pública es fundamentalmente diferente. Cada cliente está asociado a un par de claves pública/privada. La identidad de ese cliente y su vinculación con la clave pública se atestiguan adecuadamente, por ejemplo, medianteEl sistema eIDAS de la Unión EuropeaO algún sistema de certificación privado. En este sistema, cada participante puede verificar independientemente la autenticidad de las instrucciones, simplemente verificando si se han firmado con la clave correcta.

No es necesario el reenvío de confianza entre las diferentes partes de la cadena de custodia. En su lugar, el depositario se encarga de todos los asuntos administrativos, y la única función de los custodios es KEEP seguras las claves de sus clientes y brindar una experiencia de usuario satisfactoria. Esto, a su vez, permite la aparición de custodios de todo tipo, incluyendo la autocustodia y la custodia para amigos y familiares.

Cómo afectará esto a la gestión de fondos

Una vez que tengamos un mundo con una gama tan diversa de opciones de custodia, el mundo de la gestión de fondos también cambiará. Hoy en día, cada fondo mantiene su propio custodio, y este custodia la totalidad de los activos del fondo. Los inversores del fondo simplemente tienen un derecho prorrateado sobre los activos del fondo en custodia. Debido a este acuerdo de custodia de cartera única, la composición de la cartera de cada inversor debe ser exactamente la misma. En el nuevo y prometedor mundo de la custodia "artesanal", con numerosos custodios pequeños con una oferta diferenciada, los gestores de fondos se asemejarán más a los de hoy.CTAsEsto significa que asesorarán a sus clientes sobre qué comprar y qué vender, o tendrán discreción para realizar transacciones en nombre de sus clientes dentro de un conjunto de límites acordados.

Los contratos inteligentes garantizan la equidad en las transacciones que realizan. Estos contratos garantizan que el intercambio de tokens monetarios (por ejemplo, monedas estables por tokens de seguridad) se realice de forma automática, lo que significa que se liquidan todos los tramos de una transacción o ninguno. También pueden garantizar precios razonables, incluso bloqueando automáticamente las transacciones que no se ajustan a las normas del mercado.

Los gestores de fondos serán más como asesores de comercio de materias primas que les dicen a los clientes qué hacer, pero no custodian las carteras.

En este mundo, la composición de la cartera de un inversor ya no está limitada por las ataduras de la custodia común. Los gestores de fondos pueden adaptar su estrategia de inversión a sus clientes. Por ejemplo, algunos clientes podrían no querer acciones de tabacaleras, fabricantes de armas o empresas contaminantes de CO2. Otros podrían tener una lista negra específica de empresas en las que no desean invertir. Los gestores de fondos pueden tener en cuenta estos deseos. La forma más sencilla de hacerlo es simplemente no realizar las inversiones infractoras. Los gestores más sofisticados podrían aplicar un algoritmo más complejo que reequilibre también el resto de la cartera para mantener las características generales de riesgo y recompensa, por ejemplo, añadiendo otras acciones en su lugar.

En este mundo, los inversores también podrán interactuar con más gestores que antes. Por ejemplo, podrán asignar fondos a gestores de inversión especializados. Incluso podrán asignar inversiones a un amigo, con la seguridad de que, independientemente de los límites de inversión acordados, no se sobrepasarán. Además, invertir puede convertirse en...más diversiónSe puede gamificar, o los inversores minoristas podrían obtener beneficios más tangibles. Por ejemplo, un club de fútbol podría recaudar fondos para un nuevo estadio y ofrecer a los titulares de tokens acceso a salas para inversores, clasificadas según el monto de la inversión.

El verdadero significado de la 'fraccionalización'

Además, en este mundo impulsado por claves públicas y privadas, muchas de las distintas funciones del sistema de custodia actual se fusionarán en una ONE o podrán ser reemplazadas por contratos inteligentes. Los pagos y las liquidaciones, las comunicaciones y las votaciones pueden ejecutarse en cadena o cerca de ella. Los datos son, en general, consistentes automáticamente, y no se necesitan datos bancarios ni direcciones postales o de correo electrónico. Esto reduce drásticamente el coste de las inversiones, lo que a su vez reduce el tamaño mínimo viable de la inversión.

Este es el significado de la fraccionación: se puede poner un solo activo en el mercado, venderlo a miles de inversores, y la carga administrativa sigue siendo manejable. Esto permite inversiones en pymes o proyectos de Finanzas de activos como, por ejemplo, inmuebles monofamiliares o parques solares. Los tamaños mínimos viables son pequeños e incluso podría ser posible Finanzas instalaciones solares unifamiliares individualmente, con pagos procesados ​​automáticamente a través de la compañía eléctrica asociada y datos de producción. grabado inmutablemente en cadena.

Ver también:Más allá del almacenamiento: cómo la custodia está evolucionando para satisfacer las necesidades institucionales

Dos grandes fuerzas están llamadas a transformar la industria de los gestores de fondos.

Por un lado, tenemos el cambio en el modelo de custodia, que implica la custodia por un solo inversor y la composición individual de la cartera. Los inversores pueden prescindir de los gestores de fondos e invertir directamente en todo tipo de inversiones que hasta ahora solo estaban disponibles a través de un fondo.

Por otro lado, tenemos una multiplicación de oportunidades y opciones de inversión. Los inversores minoristas tienen una gran carga cognitiva para comprender sus opciones. Incluso para los inversores profesionales que dedican su jornada laboral a esta tarea, resulta difícil Síguenos de cerca todas las acciones del S&P 500. Para los inversores minoristas, esto ya es imposible. Si multiplicamos el número de posibles inversiones por 1000 —y la fraccionalización lo consigue fácilmente—, observamos que los inversores minoristas seguirán necesitando ayuda profesional en la mayor parte de su cartera, por lo que el papel de los gestores de fondos no desaparecerá, sino que se transformará para adaptarse a las nuevas realidades.

Todavía faltan los cambios exactos, pero parece que el asesoramiento robótico (o, en términos más generales, el asesoramiento asistido por IA) será una parte importante del panorama.La reciente inversión de Sequoia en ViseEs un testimonio de esta tendencia. Las personas querrán tener más poder para tomar sus propias decisiones de inversión, en montos que les convengan, en lugar de dejarse llevar por las denominaciones de las acciones que se negocian en el mercado. Así lo hemos visto.Charles Schwab sigue el ejemplo de Robinhood en la fraccionación de acciones.

Conclusión

Preveo tres cosas como resultado de estas tendencias. En primer lugar, los gestores de fondos se parecerán más a asesores de trading de materias primas que les dicen a los clientes qué hacer, pero no custodian las carteras. En segundo lugar, tendrán en cuenta las preferencias específicas de los clientes y utilizarán inteligencia artificial u otras herramientas de automatización para ello. Y en tercer lugar, solo gestionarán una parte de las inversiones de sus clientes, y otra parte se asignará a inversiones que aporten beneficios adicionales, como, por ejemplo, poder tomar una cerveza en la sala de inversores de su club de fútbol favorito.

Sin embargo, esta es una visión a largo plazo, y llevará tiempo alcanzarla. En particular, como industria, nos enfrentamos al dilema del huevo y la gallina: para atraer inversores minoristas, necesitamos construir una infraestructura de mercado regulada, pero para ello necesitamos suficiente producto, difícil de generar sin la infraestructura adecuada. Necesitamos inversores profesionales como inversores ancla en nuestras operaciones, y la tokenización, por el momento, sigue siendo difícil de vender en el ámbito de los inversores profesionales.