Demasiados bitcoins: ¿Qué sentido tienen las afirmaciones exageradas sobre el inventario?

Hace un año, el empresario finlandés de Bitcoin, Risto Pietilä, intentó compilar una lista de los principales poseedores de Bitcoin conocidos públicamente.

Suponiendosu lista es preciso (y probablemente no lo T), si sumamos los supuestos 20 mayores tenedores de Bitcoin, estos individuos controlan aproximadamente 4,44 millones de BTC.

Sin embargo, cuando se combina con la autoidentificación de las billeteras organizacionales (como lo hizo Bitstamp)el año pasado), además de charlas anecdóticas en reuniones, conferencias y fiestas, queda claro que la suma total de bitcoins que las personas y las empresas afirman poseer es mayor a 21 millones, aunque hasta ahora solo se han minado 13,5 millones.

¿Cómo es posible? ¿Qué explica las afirmaciones exageradas? Para responder a esta pregunta, debemos analizar más de cerca el ecosistema y rastrear los flujos de Bitcoin .

Entonces ¿dónde están los bitcoins?

Debido a su naturaleza seudónima, la red Bitcoin es, a todos los efectos, un fondo oscuro. Es decir, la red reparte su limitado fondo fiduciario (oferta monetaria) a actores nominalmente desconocidos (mineros) en una caja negra que estamos descifrando lentamente. La propiedad es efímera (véase el nuevo artículo de Jonathan Levin). analogía de la tubería).

Si bien es un facsímil imperfecto (un Bitcoin no es equivalente a una acción), una forma de pensar en un equivalente financiero en el mundo real sería si Google emitiera sus acciones cada 10 minutos a un seudónimo. firma multipartidista de membresía dinámica(DMMS), para usar la terminología de Blockstream. O, en otras palabras, si Google emitiera sus acciones a desconocidos al azar en internet.

Imagínese si pasaran dos o tres años y un corredor de bolsa (o en el mundo de Bitcoin , una bolsa) tuviera la tarea de reunir todos los pequeños lotes de acciones de Google.

Su naturaleza dispar dificultaría, además de ser potencialmente imposible, el rastreo y la agregación de fondos. Entonces, si intentas crear un fondo de liquidez muy grande con acciones de Google, ¿cómo rastreas los fondos hasta una fuente no identificada? ¿Cómo encuentras a quienes minaron durante los primeros dos años y olvidaron que los tenían? ¿A quién llamas?

Una solución son terceros de confianza llamados «proveedores de liquidez» o «corredores» y, a veces erróneamente, «operadores OTC» (OTC significa «over-the-counter» y se usa incorrectamente en el mundo del Bitcoin , pero lo dejaremos pasar por ahora). En realidad, son intermediarios de inventario; personas que conocen a otras personas.

Venture Scanner actualmentepistas80 empresas relacionadas con bitcoin han sido financiadas y han recaudado un total de 430 millones de dólares. Algunas de estas empresas mantienen inventario (bitcoins), otras rastrean el inventario para detectar patrones, otras proporcionan una API para acceder al inventario e incluso hay un par que se centran en la contratación de desarrolladores para crear aplicaciones que interactúan con el inventario, etc. Veinticinco de estas startups son plataformas de intercambio financiadas que han recaudado en conjunto 121 millones de dólares.

¿Por qué tener?Los intercambios recaudaron mucho dineroPara usar la red Bitcoin , necesitas bitcoins. Si bien existen varias maneras de obtenerlos (por ejemplo, minando, actuando como comerciante y recibiéndolos a cambio de bienes y servicios), las plataformas de intercambio ofrecen otro método para obtener bitcoins y suelen considerarse la opción más sencilla no solo para comprar o vender monedas rápidamente, sino también para hacerlo en grandes cantidades.

¿Cuánta actividad incluye esto hoy? BraveNewCoin (BNC) agrega y rastrea laauto-reportado Cifras del volumen de intercambio de Bitcoin a nivel mundial. Según BNC, se dice que, en un día cualquiera, se negocian entre 40 y 200 millones de dólares (entre 100 000 y 500 000 BTC al momento de escribir este artículo) en otros 30 pares de divisas.

Sin embargo, esta cifra tiene un par de salvedades. La primera es que las bolsas con sede en China distorsionan drásticamente el total diario de BNC, en parte porque las bolsas más grandes...doble conteociertas transacciones, permitenoperaciones de lavadoocurrir y simplemente no tienen tarifa comercial.

Las métricas manipuladas anteriores no solo limitan el seguimiento del inventario preciso de bitcoins, sino que también pueden exponer a algunos participantes a riesgos de mercado: si no le cuesta nada participar en una actividad, entonces no hay inconveniente en "spamar" efectivamente el intercambio (lo que, por cierto, sucedió con la red de Bitcoin antes de la imposición de un "límite de polvo", ahora establecido en 546 satoshi).

Sin embargo, un mayor volumen falso es engañoso y, en última instancia, miope, ya que distorsiona la información del mercado (nivel de interés comercial) para los nuevos participantes. Después de todo, sin transparencia, ¿cómo saben los nuevos participantes del mercado si sus órdenes se ejecutarán según lo estipulado o si esto dará lugar a tergiversaciones similares a las que Michael Lewis analizó en "Flash BoysSi las comisiones de negociación son cero, las plataformas de intercambio no tienen la obligación de mostrar los ingresos a medida que aumenta el volumen. Esto significa que pueden inventar volumen sin tener que mostrar los ingresos en su estado de resultados.

Incluso si la tarifa fuera un porcentaje muy pequeño pero positivo, un exchange tendría que mostrar algunos ingresos asociados con los números de volumen que afirma.

Cabe recordar que la comisión de negociación del 0% es análoga a la que se aplica en los Mercados de divisas, donde suele ser del 0% y los operadores solo pagan el diferencial. Una plataforma tradicional obtiene ingresos extrayendo una pequeña comisión de los creadores de mercado por el FLOW de órdenes.

Tal vez el ejemplo más reciente y flagrante involucra los productos de futuros: en un esfuerzo por ser percibidos como competitivos respecto a sus pares locales, varias de las grandes bolsas chinas como OKCoin y Huobi ahora ofrecen operaciones con margen con un apalancamiento de hasta 20x.

Sin embargo, debido a la falta de experiencia financiera en la operación de estos instrumentos (originalmente todos utilizaban el mismo software de futuros), un cambio brusco en la volatilidad puede tener consecuencias imprevistas.

Por ejemplo, hace dos semanas Huobi (propietario de la plataforma BitVC) terminósocializar Pérdidas entre operadores rentables del 46,1 % para cubrir las pérdidas de una operación apalancada de 2500 Bitcoin . Y 796.com (el primero en permitir más de 20x) ahora supuestamente permite 50x.

En los meses previos a su quiebra, Bear Stearnsalcanzóuna relación de apalancamiento de 42:1, y por lo tanto otro gran ‘flash crash’, “error de negociación” o “manipulación” flagrante de 20x –sin mencionar 50x– no sólo podría dar lugar a grandes pérdidas socializadas, sino también a una investigación por parte de organizaciones gubernamentales.

Sin una auditoría completa, es difícil identificar qué bolsas operan de esta manera, inflando sus cifras de volumen; sin embargo, es probable que las bolsas chinas no estén solas, ya que este tipo de actividades en realidad pueden estar ocurriendo en toda la industria.

Problemas de autoinforme

Otro problema con las cifras de BNC es que se trata de cifras autoinformadas a partir de bolsas públicas.

Un número cada vez mayor de bolsas han optado por restringir el acceso a los inversores cualificados, por diversas razones, incluidas cuestiones de cumplimiento. Esto ha incluidoMoneda de mantequilla,itBit, Espejo (anteriormenteVaurum) y Coinsetter, aunque Buttercoin e itBit ahora están abiertos al público.

Además, algunos intercambios permiten a sus usuarios intercambiar de manera efectiva claves privadas fuera de la cadena, evitando que grandes órdenes de compra y venta lleguen al mercado público, lo que a su vez enmascara las estrategias comerciales y teóricamente previene...deslizamiento' que esto ocurra.

Se desconoce qué cantidad de fondos se procesan diariamente a través de estas entidades confiables, incluidas Sator Square Partners, Xapo, Pantera, Binary Financial y Second Market.

Los rumores de que las transacciones denominadas en CNY ahora comprenden entre el 75 y el 90 % de todas las transacciones de Bitcoin probablemente sean incorrectos, ya que BNC no puede tener en cuenta las transacciones de inventario fuera de la cadena que están denominadas en gran medida en USD o EUR.

De manera similar, debido a que BNC utiliza números de volumen informados por los propios intercambios chinos descritos anteriormente, es probable que la proporción de volumen del CNY esté muy sesgada e inflada en relación con otros pares comerciales de Mercados que no permiten el comercio de lavado y el conteo doble.

¿Dónde están algunos de los flujos macro de bitcoins?

En el lado de la venta se encuentran procesadores de pagos como BitPay y fabricantes de minería comoSpondoolies-Tech y granjas mineras como BitFury. Diariamente, los mineros reciben una recompensa de 3600 BTC , la mayoría de los cuales se revenden para cubrir los costos de producción. Los procesadores de pagos gestionan entre 5000 y 6000 BTC adicionales al día.

Del lado comprador se encuentran las oficinas familiares, individuos con un alto patrimonio neto (como Tim Draper) e instituciones financieras como los comerciantes de inventarios privados mencionados anteriormente.

Y sentados a ambos lados de la barrera de la oferta y la demanda están los cajeros automáticos de Bitcoin , que, si bien están creciendo (actualmente hay alrededor de 300 en todo el mundo), es probable que tengan un impacto solo marginal en el equilibrio.

Distribución diaria en cadena

El gráfico de arribaviene de John Ratcliff, quien mide la distribución del valor de Bitcoin según la antigüedad del último uso. Al analizar el tramo inferior azul marino de "un día", podemos observar que, a lo largo de 2014, aproximadamente entre el 2 % y el 4 % de todos los bitcoins minados se mueven diariamente.

Si se siguieran las mejores prácticas, los operadores limitarían drásticamente la cantidad de monedas que quedan en una plataforma para reducir la exposición a sus contrapartes, que históricamente ha sido alta. Cabe recordar que casi el 50 % de las plataformas se han fugado con fondos.

Eso significaría que, según las cifras autodeclaradas que se introducen en BNC, hasta 500.000 BTC estarían entrando y saliendo de las plataformas de intercambio diariamente. Sabemos que esto no es cierto, simplemente por el gráfico anterior, así como por otras métricas (como Los días del Bitcoin fueron destruidos y volumen de transacciones).

En realidad, la misma moneda puede intercambiarse varias veces al día, lo que multiplica el volumen de transacciones. El gráfico de Ratcliff solo muestra si una moneda se usó durante un día.

Para contrarrestar las afirmaciones de que la gran mayoría del volumen de intercambio agregado se mueve dentro y fuera de la cadena diariamente, recordemos también que 500.000 BTC son aproximadamente el 3,7 % de todas las monedas extraídas, por lo que este supuesto volumen de intercambio por sí solo equivaldría a todo el volumen diario.

En realidad, los participantes no están sacando bitcoins de las plataformas de intercambio de la noche a la mañana, ya que estarían creando un fenómeno de mercado visible. En resumen, simplemente no hay suficientes bitcoins líquidos para igualar la cantidad que las plataformas afirman tener en circulación en términos de volumen transaccional.

Por lo tanto, o bien los exchanges en su conjunto están tergiversando deliberadamente su volumen de operaciones y/o bien los usuarios mantienen grandes sumas de depósitos en los exchanges.

Incluso con la multifirma, ambas situaciones son peligrosas para el ecosistema. Sin embargo, hay dos advertencias: parte del exceso percibido de monedas que no se utilizan podría estar en las billeteras de las plataformas de intercambio, en lugar de en las de los consumidores. Además, el tiempo de retiro de una plataforma de intercambio no está necesariamente relacionado con el precio del Bitcoin.

¿Qué se puede hacer?

Desafortunadamente, la industria no ha sido muy eficiente en la autorregulación. De hecho, no existe una organización autorreguladora para el espacio bursátil ni ningún tipo de marco que promueva las mejores prácticas, como los atributos de transparencia en el...Encuesta de Coinometrics.

Esta falta de transparencia no sólo hace difícil identificar el inventario real del falso, sino que como las cuatro divisiones de poder (bolsa, corredor, liquidación y custodia) a menudo están alojadas dentro de la misma organización con una segregación limitada o nula de los depósitos de los clientes, existe un enorme potencial de abuso y conflicto de intereses, como 'al frente'.

Esto también ha dado lugar históricamente a riesgos de contraparte explorados a principios de 2013.estudiarque descubrió que 18 de los 40 intercambios que estaba analizando cerraron sus puertas y se fugaron con los fondos de los clientes.

Tal vez a medida que la industria madure, los participantes comiencen a incorporar los consejos del Grupo de Trabajo de Criptoeconomía.Comentario de 'BitLicense'(ver 'Soluciones Tecnología ') incluidas las billeteras sin clave (como la segregación de las billeteras de los usuarios) Cadena de bloques hace), prueba de reservas(como Reservechain de Bitreserve) y un tipo de Registro de Auditoría Consolidado que la SECRegla 613se está promocionando dentro del sector de valores de Estados Unidos.

Esto aumentará no solo la transparencia sino también la responsabilidad, ya que los controles financieros estarán separados dentro de las empresas, lo que reducirá y mitigará las probabilidades de que una persona o un grupo de personas con información privilegiada se coludan y abusen de los fondos de los clientes.

Ninguna de estas soluciones es perfecta y todas presentan inconvenientes, ya que afectan la velocidad de cumplimiento y el seguimiento puede no estar sincronizado con los activos reales. Sin embargo, a medida que maduren, quizás la oleada de robos y atracos, destacada recientemente por el supuesto...comportamientode Alex Green ('Ryan Gentle') finalmente podría disminuir a medida que sitios como Localbitcoins (donde Alexpretendidamentecontinúa descargando fondos) podrá demostrar (con raíces Merkle) a la comunidad y a las autoridades policiales dónde se originaron y de dónde salieron los fondos.

Hasta entonces, todavía queda mucha investigación por hacer.

Un agradecimiento especial a Anton Bolotinksy, Byron Gibson, Jonathan Levin, David Shin, Ryan Straus, Koen Swinkels, Simon Trimborn, Kevin Zhou y John Whelan por su ayuda en la redacción de este artículo.

Descargo de responsabilidad: Las opiniones expresadas en este artículo son las del autor y no representan necesariamente las opiniones de CoinDesk ni deben atribuirse a esta empresa.

Imagen de desbordamiento de monedasvía Shutterstock