Bitmain выходит на биржу, но какой тип инвестиций это будет?

Ноэль Ачесон — ветеран анализа компаний и член команды разработчиков CoinDesk.

Следующая статья первоначально появилась вИнституциональная Криптo от CoinDesk, информационный бюллетень для институционального рынка, с новостями и мнениями по Криптo , доставляемый каждый вторник. Подписаться здесь.

На прошлой неделе CoinDesk первым дал своим читателям возможность заглянуть в документы заявки долгожданного первичного публичного размещения акций (IPO) компании Bitmain, производителя микросхем для майнинга и ONE из крупнейших компаний в секторе Криптовалюта по объему выручки.

Вы можете спросить, какое отношение это имеет к инвестированию в криптовалюты?

Это сигнализирует о появлении нового типа Криптo – реальных (*вздох*) акций в листинговой компании. Да, ставка на финансы, операционную устойчивость и макроэкономические перспективы бизнеса. Но с разницей.

Разница в подверженности криптовалютам. И вот тут все становится сложнее.

Чистая игра?

Криптовалюта активы Bitmain составляют 28 процентов от его общих активов. Делает ли это его фактически Криптo , который скоро будет выставлен на биржу, как предполагают некоторые?

Нет. Хотя криптовалюты имеют значительный вес в здоровье бизнеса, другие активы (в основном физические запасы и финансовые инструменты) предполагают различные типы риска и диверсификации.

Более того, криптовалюты оцениваются по себестоимости. Они не будут переоценены, если цена Криптовалюта вырастет, поэтому бычий рынок не окажет прямого влияния на баланс. (Очевидно, что он окажет положительное влияние на продажи оборудования для майнинга и на прибыль от продажи Криптовалюта .)

И они не обязательно будут списаны, если цена упадет.проект проспектаговорится, «если обстоятельства указывают на то, что балансовая стоимость криптовалютыможетне подлежит возмещению, убыток от обесцененияможет быть признан" (выделено мной).

Неясно, как эта балансовая стоимость разбивается — в проспекте говорится, что она рассчитывается с использованием средневзвешенной стоимости. Поскольку во второй половине 2017 года на баланс поступило Криптo на сумму более 700 миллионов долларов, можно предположить, что большая ее часть была по ценам выше сегодняшних.

В первой половине 2018 года Bitmain зафиксировала «убыток от обесценения» в размере более 100 миллионов долларов. Учитывая, чтобольшой кусок часть Криптo активов, по-видимому, находится в Bitcoin Cash, примечательно, что списание T было большим.

Во второй половине года их может быть больше, что негативно скажется на итоговом результате. Но стоит отметить, что в соответствии с принципами бухгалтерского учета, которые использует Bitmain, убыток от обесценения может быть восстановлен, если рыночные условия изменятся.

Стоит также отметить, что, несмотря на слабые Рынки в этом году, Bitmain заработала более 180 миллионов долларов прибыли от продажи Криптовалюта в первой половине года.

Итак, хотя Криптовалюта Рынки в значительной степени определяют здоровье его бизнеса, Bitmain не является чисто Криптовалюта игрой. И, помимо волатильности рынка, мы должны добавить дополнительные риски операционной ошибки, снижения маржи, концентрации поставщиков, устаревания Технологии , растущей конкуренции и финансового неэффективного управления.

Не говоря уже о безопасности — в 2017 году Bitmain пострадал от кражи криптовалют на сумму почти $27 млн. В проекте проспекта эмиссии о его кастодиальных соглашениях подробностей не приводится.

Что-то другое

Так какой же тип инвестиций представляет собой Bitmain? Производственная компания? Майнинговые акции?

Так же, как нам сложно вписать криптовалюты в устоявшиеся категории финансовых инструментов, так же сложно отнести и Bitmain к какой-либо категории.

Это бизнес, который производит физический продукт. Он также производит виртуальный актив и предлагает услугу другим в этом секторе. Затем, есть его воздействие — прямое и косвенное — на Рынки Криптовалюта . Как приложениепризнает: «Наш бизнес и финансовое состояние тесно связаны с рыночной ценой криптовалют».

Будет ли цена его акций меняться в соответствии с ценой Bitcoin или Bitcoin Cash? Мы T знаем.

Это делает его не просто новым типом Криптo , а новым типом инвестиций, и точка.

Ценности

Делает ли это Bitmainхороший инвестиции?

У нее действительно ошеломляющий исторический рост доходов и доминирующее положение в своем секторе. Более того, она диверсифицируется в проектирование чипов искусственного интеллекта и расширяет свою географическую концентрацию.

Но является ли это хорошей возможностью, зависит 1) от вашего взгляда на рынок, 2) вашего Мнение об управлении и оценке рисков и 3), что еще важнее, от цены IPO. Фундаментальные факторы, очевидно, имеют решающее значение, но ключевой метрикой является воспринимаемая стоимость.

Как сказал Говард Маркс из Oaktree Capital Management: «Важно не то, что вы покупаете, а то, сколько вы платите».

Заглядывая вперед, IPO Bitmain особенно обнадеживает, поскольку оно устанавливает ориентир для других. Это не единственный ONE в Социальные сети — еще два (Ханаан и Эбанг) публично заявили о своем намерении подать заявку на листинг, и мы с нетерпением ждем возможности увидеть их финансовые результаты. Другие, несомненно, Социальные сети, и не только из горнодобывающего сегмента.

Это делает гораздо больше, чем просто предоставляет инвесторам более широкий выбор крипто-ориентированных активов. Это также привлекает еще больше участников из традиционных Финансы (инвесторов, аналитиков, инвестиционных банкиров, еще больше юристов), что, хотя и может выдавать «альтернативное» происхождение криптовалют, сужает разрыв между двумя концепциями и придает еще большую легитимность криптовалютам как продукту.

Возможно, еще важнее то, что и инвесторы, и предприниматели будут вооружены более глубоким источником информации. Большая прозрачность и лучшее понимание того, как работает сектор, должны способствовать более устойчивой инфраструктуре, которая, в свою очередь, будет генерировать большее разнообразие инвестиционных и финансовых возможностей. Что бы ни случилось с Рынки Криптовалюта , в этом, безусловно, есть ценность.

Изображение Джихана Ву из архивов CoinDesk Consensus