A Cripto Corrige o Problema do "Robinhood"? Não Tão Rápido

As audiências do Congresso dos EUA que investigam a ascensão e queda das ações da GameStop T renderam muita coisa nova. No entanto, Aprenda o quão ansiosos os legisladores estavam para pressionar Wall Street e o Vale do Silício ao mesmo tempo: a REP Maxine Waters (D-Califórnia) interrompeu a declaração de abertura do CEO da Robinhood, Vlaimir Tenev.

A animosidade legislativa contra Tecnologia e Finanças LOOKS um mau sinal para Cripto , que ainda existem um tanto quanto no limbo regulatório. Exceto que o que deu errado com Robinhood e GameStop em janeiro foi remediado em exchanges de Cripto — superficialmente, pelo menos. Considere:

• A Robinhood parou de negociar ações da GameStop por causa dos requisitos de margem das câmaras de compensação – intermediários dos quais depende (não por causa de conluio com fundos de hedge, como muitos suspeitavam). À medida que o preço das ações da GameStop subia em espiral, o risco de que as contrapartes T conseguissem cumprir seus lados das negociações aumentava junto com ele. Os requisitos de margem das câmaras de compensação – o dinheiro que a Robinhood, como corretora, deve KEEP em depósito para cobrir esses riscos – aumentaram. A maioria das bolsas de Cripto T usa câmaras de compensação ou corretoras, permitindo que o investidor interaja diretamente com a bolsa.
• O risco de que a negociação da GameStop tenha parado existe devido aos termos de liquidação de dois dias (T+2) para negociações de ações. Os Cripto liquidam em questão de horas ou minutos.

O Bitcoin foi projetado como um sistema peer-to-peer, eliminando intermediários. Mas até mesmo os intermediários da criptografia são pioneiros. As bolsas nas quais Bitcoin e outros Cripto negociados representam inovações de estrutura de mercado que abordam alguns dos problemas que trouxeram Robinhood ao Capitólio dos EUA (por videoconferência, é claro). No entanto, para realmente resolver esses problemas, as exchanges de Cripto precisariam ser capazes de processar transações de forma eficaz, incluindo e especialmente quando há um volume anormalmente grande delas.

Como veremos, T é esse o caso.

O primeiro gráfico mostra o preço do Bitcoin TradeBlock XBX no acumulado do ano. (O XBX é uma taxa de referência de Bitcoin que compara bilhões em ativos sob gestão. TradeBlock é uma subsidiária da CoinDesk.) As linhas verticais significam interrupções em três grandes bolsas de Cripto , conforme relatado por Detector de queda, um serviço de monitoramento de interrupções. Coinbase e Kraken são duas das quatro bolsas atualmente usadas para calcular o preço do XBX e, portanto, representam dois dos Mercados mais líquidos acessíveis aos investidores dos EUA. (Os outros dois são Bitstamp e LMAX Digital; o primeiro não teve interrupções relatadas, e o último T é coberto pelo Downdetector, embora histórico do relatório de status fornecido no site da LMAX Digital indica que não houve interrupções não planejadas até agora em 2021.) A Binance é incluída como um exemplo de um mercado de Bitcoin altamente líquido que T é acessível a investidores dos EUA.

Há cinco datas em que várias exchanges sofreram interrupções relatadas. Todas elas coincidem com movimentos de preços significativos. Uma possível exceção é 28 de janeiro, quando todas as três relataram interrupções, e 29 de janeiro, quando Coinbase e Kraken fizeram isso. O preço do bitcoin-dólar do XBX não se moveu tão dramaticamente nessas datas quanto em torno de 7 de janeiro, 11 de janeiro e 8 de fevereiro, as outras datas de várias interrupções relatadas. No entanto, o Bitcoin naquele ponto estava começando uma Rally que se seguiu a uma breve queda abaixo de US$ 30.000 em 27 de janeiro. O gráfico a seguir mostra como os volumes responderam nas duas exchanges XBX.

As cinco datas de interrupção de múltiplas bolsas ocorrem em ou adjacentes a quatro dos cinco períodos de maior volume do ano até 15 de fevereiro. A conclusão inevitável: quando os investidores mais querem negociar, algumas das bolsas mais líquidas estão indisponíveis.

Outra coisa que este gráfico mostra é como o volume em exchanges de Cripto agora aumenta quando o preço se move drasticamente em qualquer direção. Isso é normal em Mercados tradicionais, mas no mercado de alta de criptomoedas de 2017, o volume tendeu a subir e cair com o preço.

Um fator que provavelmente contribui para essa maturidade de mercado é a crescente participação de investidores institucionais. As exchanges de Cripto como a LMAX Digital são abertas exclusivamente para instituições e investidores de alto patrimônio líquido. Enquanto isso, exchanges como a Coinbase atendem a uma mistura de varejo e instituições. Dias em que seus volumes se movem de forma diferente podem indicar dias em que um segmento ou outro do mercado está no controle. Aqui está uma olhada em como isso aconteceu neste ano até agora:

O gráfico mostra a variação do volume de cada dia em relação ao volume médio dos sete dias anteriores. É notável como a atividade de mercado das instituições, representada aqui pelo volume LMAX Digital, registra seus maiores aumentos (porcentagens de três dígitos) em momentos em que o preço do Bitcoin ultrapassa o limite de preço de US$ 40.000, como em 8 de janeiro e novamente em 8 de fevereiro.

Voltando às audiências da Robinhood. Ouvimos Tenev, da Robinhood, advogar pelo fim do acordo T+2. No entanto, como minha colega Noelle Acheson apontado no verão passado, a liquidação tardia pode ser mais uma característica do que um bug, quando os investidores negociam a crédito e têm capital comprometido em outro lugar.

E isso expõe outra diferença entre Mercados financeiros tradicionais e Mercados de Cripto : Negociar a crédito não está disponível em Cripto, o que representa um obstáculo potencial à participação institucional. Em Mercados tradicionais, esse pode ser o verdadeiro problema "Robin Hood", porque as instituições negociam a crédito, enquanto os investidores de varejo devem financiar suas contas de corretagem (e muitas vezes esperar dias para que uma transferência bancária seja compensada) antes de negociar.

É um problema que a empresa Robinhood tenta resolver permitindo que os usuários negociem instantaneamente em transferências de até US$ 10.000. Em Cripto, a equivalência é invertida: as bolsas offshore, onde a maioria das instituições não pode negociar, permitem que os indivíduos financiem uma conta com Bitcoin ou a stablecoin Tether e negociar instantaneamente em grandes quantidades, muitas vezes oferecendo margem de 100x e além. Seja isso responsável ou não, as maneiras como as exchanges de Cripto estão gerenciando o risco de contraparte são inovadoras.

"Bitcoin conserta isso" virou um meme irônico. Quão mais irônico seria se os serviços centralizados, construídos para lidar com Bitcoin, fossem onde as sementes da inovação da estrutura de mercado estão sendo nutridas?

Esclarecimento (25 de fevereiro): Uma versão anterior deste artigo declarou que os dados de tempo de inatividade da LMAX Digital não estavam disponíveis. Um esclarecimento foi adicionado para observar que eles não estão disponíveis via Downdetector. Informações do site da LMAX Digital foram adicionadas ao artigo.