FSInsight acusa a Three Arrows Capital de executar um "esquema Ponzi estilo Madoff"

A indústria de Cripto foi “colocada de joelhos” nas últimas semanas por um “esquema Ponzi à moda antiga, ao estilo de Madoff”, envolto numa negociação semelhante às posições que afundaram Gestão de Capital de Longo Prazo (LTCM)”, disse a empresa de pesquisa FSInsight em um relatório na sexta-feira que analisou as implicações da implosão do fundo de hedge de Cripto Three Arrows Capital, também conhecido como 3AC.

Madoff nesse cenário seriam os fundadores da 3AC, Su Zhu e Kyle Davies, que usaram sua reputação para “tomar emprestado de forma imprudente de quase todos os credores institucionais do setor”, resultando em dor para algumas empresas de alto perfil no setor, incluindo Voyager Digital, Babel Finanças e BlockFi, Sean Farrell, chefe de estratégia de ativos digitais da FSInsight, escreveu no relatório. Bernie Madoff foi um financista americano que comandou o maior esquema Ponzi da história dos EUA.

No seu pico, a 3AC tinha supostos ativos sob gestão (AUM) de mais de US$ 18 bilhões, dizia a nota. Mas, dado o montante de dívida que agora se sabe ter sido emprestado à empresa, não está claro quanto patrimônio real estava em risco. É provável que Zhu e Davies estivessem simplesmente “usando fundos emprestados para pagar juros sobre empréstimos emitidos por credores, enquanto ‘cozinhavam seus livros’ para mostrar retornos massivos sobre o capital”, acrescentou a nota.

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Dado o tamanho da exposição que empresas como Voyager Digital e BlockFi tinham ao fundo, parece que a grande maioria dos ativos da 3AC foi comprada com dívida e sua taxa de garantia era bem pequena, de acordo com Farrell.

“As condições macro precederam a destruição nos preços globais dos ativos, reduzindo o valor colateral de qualquer Cripto , e a 3AC investiu pesadamente em LUNA/ UST, o que T poderia ter ajudado a situação. No entanto, achamos que a espiral descendente começou com a aposta superalavancada da 3AC no Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)”, afirmou a nota.

(A empresa controladora da Grayscale é a Digital Currency Group, que também é dona da CoinDesk).

A negociação GBTC foi altamente alavancada e, quando a negociação premium-arb desapareceu, a 3AC provavelmente ainda estava bloqueada na GBTC, disse a FSInsight. Em vez de sair com uma pequena perda, no entanto, a 3AC provavelmente dobrou a aposta na negociação, esperando que o desconto convergisse para o valor patrimonial líquido assim que o fundo negociado em bolsa à vista fosse aprovado, acrescentou Farrell. A Grayscale solicitou à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA aprovação para converter o fundo em um ETF. O preço das ações da GBTC tem sido negociado com desconto em relação ao seu valor patrimonial líquido.

A FSInsight afirma que a negociação do GBTC acabará rendendo frutos para investidores pacientes, mas o momento não está claro, pois o ETF à vista pode ser aprovado em semanas, mas também pode levar anos.

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‘Valor profundo’

À medida que os preços dos ativos desabavam e as chamadas de margem eram acionadas, a 3AC não conseguia mais manter sua “cadeia de alavancagem em cadeia”, o que causou problemas de iliquidez em todo o mercado de empréstimos Cripto , disse o relatório. A natureza superalavancada dessa negociação de arbitragem é semelhante aos tipos de negociações que foram a “dobra de finados” para a Long Term Capital Management, acrescentou o relatório.

Dados recentes mostram capitulação entre detentores de Bitcoin , disse a FSInsight, mas ainda há um risco de que posições crescentes de mineradores possam ser uma fonte de mais pressão de venda. Embora o cenário de curto prazo para os preços de ativos digitais permaneça "traiçoeiro", o mercado atingiu uma área de valor profundo para Bitcoin (BTC) que os investidores de longo prazo devem aproveitar, acrescentou.

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