Regolamentare le Stablecoin per quello che sono

Le stablecoin mi ricordano Superman. Mentre il nostro supereroe vola per salvare la situazione ancora una volta, il grido si alza: "È un uccello? È un aereo? No, è Superman!" Allo stesso modo, quando le persone abituate al sistema finanziario convenzionale esprimono i loro timori sulle stablecoin, le loro discussioni si concentrano su cosa sono le stablecoin, non su cosa fanno. "È una banca? È un fondo del mercato monetario?" No, è una stablecoin!

Cercare di regolamentare le stablecoin sulla base di ciò a cui assomigliano superficialmente è come dire a Superman di obbedire al controllo del traffico aereo. Se Superman obbedisce davvero al controllo del traffico aereo, T può fare il suo lavoro. Allo stesso modo, una stablecoin regolamentata come una banca o un fondo del mercato monetario (MMF) non sarebbe in grado di fare il suo lavoro. E, come spiegherò, le stablecoin hanno un lavoro immensamente importante da svolgere, non solo nell'ecosistema Cripto ma potenzialmente anche nel mondo finanziario convenzionale.

Quindi, invece di cercare di capire cosa sono le stablecoin, concentriamoci su cosa fanno. Come le persone le usano realmente e per quali scopi? Qual è il loro ruolo nell'ecosistema Cripto ? Quale ruolo potenziale potrebbero svolgere nel sistema finanziario mainstream?

Queste domande nascono davvero da ONE degli aspetti più affascinanti della Criptovaluta. T comprendiamo le stablecoin perché T abbiamo capito come le Cripto abbiano ridefinito, anzi stiano ancora ridefinendo, la natura del denaro.

Il denaro ha tre funzioni: riserva di valore, mezzo di scambio, unità di conto (Numeraire). Il problema è che combinare tutte e tre è notoriamente difficile.

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Un bene che costituisce una buona riserva di valore tende a essere un cattivo mezzo di scambio: le buone riserve di valore a lungo termine sono solitamente scarse e illiquide, mentre i buoni mezzi di scambio devono essere abbondanti e altamente liquidi.

Un mezzo di scambio deve mantenere il suo valore nel breve periodo, quindi un'estrema volatilità è la morte di un mezzo di scambio. Ma un'estrema volatilità in una riserva di valore non è un problema importante, fintanto che si apprezza nel lungo periodo.

Inoltre, un'unità di conto deve essere generalmente compresa, ampiamente accettata e non soggetta a ridefinizione arbitraria, cosa che potrebbe non verificarsi né per una riserva di valore né per un mezzo di scambio.

Cercare di regolamentare tutte le stablecoin come le banche o i fondi comuni di investimento monetario comporta il rischio che non siano in grado di svolgere il loro compito principale, ovvero fornire liquidità all'ecosistema Cripto .

La comunità Cripto ha cercato con tutte le sue forze di convincere il mondo che Bitcoin e, in misura minore, altre criptovalute possono svolgere tutte e tre le funzioni meglio di qualsiasi valuta o asset del passato o del presente. Ma il modo in cui le cose si stanno sviluppando suggerisce che questa battaglia è stata persa. Bitcoin è diventato una delle principali classi di asset e sta mostrando segnali di mantenimento del valore a lungo termine. Ma sebbene i massimalisti Bitcoin amino insistere sul fatto che ONE Bitcoin equivale a ONE Bitcoin, la realtà è che le persone tendono a misurare il valore di BTC e, in effetti, di tutte le criptovalute, in dollari USA. E nonostante i recenti tentativi di migliorare la liquidità di bitcoin (attraverso soluzioni di suddivisione e layer 2), il suo prezzo elevato e l'estrema volatilità lo rendono estremamente rischioso come mezzo di scambio.

Quindi il dollaro statunitense è diventato ilNumeraire dell'ecosistema Cripto , e Bitcoin è la sua principale risorsa di riserva. Ma qual è la sua principale valuta di regolamento? Non è il dollaro statunitense. Nell'ecosistema Cripto , i dollari sono troppo rari e illiquidi per essere usati come principale valuta di regolamento. E non è nemmeno Bitcoin , né nessun'altra Criptovaluta scambiata. Al momento, la principale valuta di regolamento nell'ecosistema Cripto è Tether.

Tether, o meglio il token in dollari USA USDT di Tether, è un puro mezzo di scambio. È, in effetti, l'equivalente in Cripto di una valuta fiat. Il suo valore è mantenuto a circa 1 USDT per 1 dollaro USA tramite operazioni di mercato aperto eseguite dal suo emittente tramite una rete di exchange partner, in qualche modo simili alla rete di broker-dealer della Fed. Al momento in cui scrivo, oltre 65 miliardi di USDT sono state emesse più del doppio della successiva stablecoin denominata in dollari, USDC.

Quindi USDT è estremamente liquido, ma il suo rendimento nominale è zero e non paga interessi. È BOND perpetua in dollari USA a cedola zero, se preferisci. E la sua quantità è sia potenzialmente illimitata che controllata da un'entità opaca e non responsabile. Ora, cosa ti ricorda questo?

Poiché USDT e USDC sono agganciati al dollaro statunitense, che è una valuta inflazionistica, hanno un rendimento reale negativo. Quindi sono una pessima riserva di valore. Assolutamente ONE detiene queste stablecoin come asset. Per fare soldi con le stablecoin, devi prestarle, scambiarle o impegnarle per qualcosa di più rischioso. Ed è esattamente ciò che le persone fanno. USDT e, in misura minore, altre stablecoin sono garanzie in contanti nei prestiti Cripto e mezzi di regolamento nel trading Cripto .

Vale la pena ricordare che la distinzione tra prestito e negoziazione è piuttosto ONE, soprattutto se i beni che stai impegnando sono reimpiegato (o riutilizzati per un altro scopo finanziario). Anche se non è passato molto più di un decennio da quando le catene di rehypothecation nel sistema finanziario convenzionale si sono disfatte in modo disastroso, le piattaforme di prestito Cripto rehypothecano regolarmente le garanzie.

In realtà, le stablecoin sono denaro puro. Sono denominate in dollari USA perché è l'unità di conto del mondo Cripto , ma ciò T significa che le persone vogliano necessariamente convertirle in dollari. In effetti, potrebbero non essere in grado di farlo: gli exchange possono sospendere il trading in coppie stablecoin/USD se esauriscono la liquidità in dollari e alcuni emittenti di stablecoin impongono limiti ai riscatti.

Ma molti di coloro che usano le stablecoin per giocare nei casinò Cripto T vogliono comunque dollari USA. Vogliono solo un mezzo di scambio altamente liquido. Le stablecoin, in particolare USDT e USDC , soddisfano questa esigenza.

Quindi il mondo Cripto ha risolto con successo la natura conflittuale del denaro adottando il dollaro statunitense come Numeraire, Bitcoin (denominato in USD) come asset di riserva principale e stablecoin come valute di regolamento. Non è affatto ciò che il fondatore o i fondatori di Bitcoin intendevano, ma la Finanza è sempre stata evolutiva ed emergente. Il modo in cui le cose vengono utilizzate definisce cosa diventano.

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E questo significa anche che i dibattiti sul fatto che le stablecoin siano più simili alle banche o ai fondi del mercato monetario perdono completamente il punto. Le stablecoin T sono né l'una né l'altra cosa. Le persone T depositano i loro dollari in Tether per KEEP al sicuro, né per guadagnare interessi. Acquistano token con l'intenzione di scambiarli, prestarli o impegnarli per guadagnare denaro. I dollari che pagano per quei token sono più simili ai pagamenti delle tasse che mantengono il valore delle valute fiat che ai depositi in una banca o MMF.

Cercare di regolamentare tutte le stablecoin come le banche o gli MMF comporta il rischio che non siano in grado di svolgere il loro compito principale di fornire liquidità all'ecosistema Cripto . Non sono sicuro che questo possa giovare a qualcuno.

Se una stablecoin abbia bisogno di riserve in dollari non dipende dal suo ruolo nell'ecosistema Cripto , ma dal suo utilizzo effettivo o potenziale nel sistema di pagamento convenzionale. Una stablecoin utilizzata solo all'interno dell'ecosistema Cripto T avrebbe bisogno del 100% di riserve in dollari. Avrebbe bisogno solo di sufficiente liquidità in dollari per mantenere il suo peg, e se gli exchange sono conformi e i riscatti sono limitati, potrebbe non essere molto. E se alcune stablecoin non riuscissero a mantenere i loro peg, importerebbe davvero se altre stablecoin potessero prendere il loro posto? Valute in competizione in un sistema di libero mercato. Cosa c'è che non va?

Tuttavia, le stablecoin hanno un secondo potenziale utilizzo che è estremamente potente ma porta con sé i semi del disastro se non adeguatamente regolamentato. Le stablecoin potrebbero sostituire i binari convenzionali per i pagamenti internazionali, rendendoli potenzialmente più veloci, più economici e disponibili 24 ore su 24, 7 giorni su 7. Ma le stablecoin utilizzate per questo scopo dovrebbero essere completamente convertibili in dollari USA o altre valute legali su richiesta 24 ore su 24, 7 giorni su 7, e quindi avrebbero bisogno del 100% di riserve in dollari o dell'accesso alla liquidità della banca centrale.

Invece di sprecare tempo ed energie nel tentativo di regolamentare le stablecoin basate solo su criptovalute come se fossero banche o MMF, quindi, i regolatori dovrebbero concentrarsi sull'assicurare che le stablecoin che sono, o mostrano segni di diventarlo, mezzi di pagamento all'interno del sistema finanziario convenzionale abbiano riserve al 100% e/o siano banche autorizzate. Dopotutto, anche Superman ha una vita convenzionale, e in quella vita, gioca secondo le regole convenzionali.