Innovazione in mezzo alla compressione dei rendimenti: Mercati dei prestiti DeFi nel primo trimestre del 2025

Il primo trimestre del 2025 racconta una storia chiara sull'evoluzione della DeFi. Mentre i rendimenti sulle principali piattaforme di prestito si sono compressi in modo significativo, l'innovazione ai margini del mercato dimostra la continua maturazione e crescita della DeFi.

La grande compressione di resa

I rendimenti DeFi sono diminuiti drasticamente su tutte le principali piattaforme di prestito:

• Il benchmark vaults.fyi USD è sceso sotto il 3,1%, al di sotto del rendimento dei buoni del Tesoro USA a 1 mese di circa il 4,3% per la prima volta dalla fine del 2023. Questo benchmark, una media ponderata su quattro Mercati principali, si è avvicinato al 14% alla fine del 2024.
• Spark ha implementatoquattro diminuzioni consecutive della tariffasolo nel 2025. Iniziando l'anno al 12,5%, i tassi sono stati tagliati all'8,75%, poi al 6,5% e ora sono al 4,5%.
• I rendimenti della stablecoin di Aave sulla mainnet sonocirca il 3% per USDC e USDT, livelli che sarebbero stati considerati deludenti solo pochi mesi fa.

Questa compressione segnala un mercato che si è notevolmente raffreddato rispetto all'esuberanza di fine 2024, con una domanda dei mutuatari contenuta sulle principali piattaforme.

Il paradosso del TVL: crescita nonostante rendimenti più bassi

Nonostante il calo dei rendimenti, i principali caveau delle stablecoin hanno registrato una crescita straordinaria:

• Nel complesso, le dimensioni dei caveau più grandi su Aave, Sky, Ethena e Compound sono quasi quadruplicate negli ultimi 12 mesi, passando da circa 4 miliardi di dollari a circa 15 miliardi di dollari in depositi dal lato dell'offerta.
• Nonostante i consecutivi tagli dei tassi da parte di Spark, il TVL è cresciuto di oltre 3 volte dall'inizio del 2025.

Mentre i rendimenti sono scesi da quasi il 15% a meno del 5%, il capitale è rimasto appiccicoso. Questo comportamento apparentemente contraddittorio riflette un crescente comfort istituzionale con i protocolli DeFi come infrastrutture finanziarie legittime piuttosto che come veicoli speculativi.

L'ascesa dei curatori: i nuovi gestori patrimoniali della DeFi

L'emergere della curatela rappresenta un cambiamento significativo nei prestiti DeFi. Protocolli come Morpho ed Euler hanno introdottocuratoriche costruiscono, gestiscono e ottimizzano i caveau dei prestiti.

Questi curatori fungono da nuova generazione di gestori patrimoniali DeFi, valutando i Mercati, impostando parametri di rischio e ottimizzando le allocazioni di capitale per offrire rendimenti migliori. A differenza dei tradizionali fornitori di servizi che si limitano a consigliare i protocolli, i curatori gestiscono attivamente le strategie di distribuzione del capitale in varie opportunità di prestito.

Su piattaforme come Morpho ed Euler, i curatori gestiscono le funzioni di gestione del rischio: selezionando quali asset possono fungere da garanzia, impostando appropriati rapporti prestito/valore, scegliendo feed di prezzo oracle e implementando limiti di fornitura. In sostanza, creano strategie di prestito mirate ottimizzate per specifici profili rischio-rendimento, posizionandosi tra i prestatori passivi e le fonti di rendimento.

Aziende come Gauntlet, in precedenza fornitrici di servizi per protocolli come Aave o Compound, ora gestiscono direttamente quasi 750 milioni di dollariin TVL su diversi protocolli. Con commissioni di performance che vanno dallo 0 al 15%, questo rappresenta potenzialmente milioni di entrate annuali con un potenziale di rialzo significativamente maggiore rispetto agli accordi di servizio tradizionali. Secondo una dashboard Morpho, i curatori hanno generato cumulativamente quasi3 milioni di fatturatoe sulla base dei ricavi del primo trimestre siamo sulla buona strada per farlo7,8 mm nel 2025.

Le strategie di curator di maggior successo hanno mantenuto rendimenti più elevati principalmente accettando garanzie ad alto rendimento a rapporti LTV più aggressivi, in particolare sfruttando i token Pendle LP. Questo approccio richiede una gestione del rischio sofisticata ma offre rendimenti superiori nell'attuale ambiente compresso.

Come esempi concreti, i rendimenti dei più grandi caveau USDC sia su Morpho che su Euler hanno superato il benchmark vaults.fyi, mostrando rendimenti di base del 5-8% e rendimenti del 6-12%, comprensivi di ricompense in token.

Stratificazione del protocollo: un mercato a strati

L'ambiente compresso ha creato una struttura di mercato distinta:

1. Infrastruttura Blue-chip (Aave, Compound, Sky)

• Funzionano in modo simile ai fondi del mercato monetario tradizionali
• Offrono rendimenti modesti (2,4-6,5%) con la massima sicurezza e liquidità
• Hanno catturato la quota maggiore della crescita del TVL

2. Ottimizzatori di infrastrutture e fornitori di strategie

• Ottimizzatori dello strato di base: Piattaforme come Morpho ed Euler forniscono un'infrastruttura modulare che consente una maggiore efficienza del capitale
• Fornitori di strategia: Aziende specializzate come MEV Capital, Steakhouse e Gauntlet sfruttano queste piattaforme per offrire rendimenti più elevatioltre il 12% su USDC e USDT(a fine marzo)

Questa relazione a due livelli crea un mercato più dinamico in cui i fornitori di strategie possono rapidamente iterare sulle opportunità di rendimento senza costruire infrastrutture CORE . I rendimenti in ultima analisi disponibili per gli utenti dipendono sia dall'efficienza del protocollo di base sia dalla sofisticatezza delle strategie implementate in cima.

Questo mercato ristrutturato significa che gli utenti ora navigano in un panorama più complesso in cui la relazione tra protocolli e strategie determina il potenziale di rendimento. Mentre i protocolli blue-chip offrono semplicità e sicurezza, la combinazione di protocolli di ottimizzazione e strategie specializzate fornisce rendimenti paragonabili a quelli che esistevano in precedenza su piattaforme come Aave o Compound in ambienti a velocità più elevate.

Catena per catena: dove vivono i rendimenti adesso

Nonostante la proliferazione di L2 e L1 alternativi, la rete principale Ethereum continua a ospitare molte delle migliori opportunità di rendimento, sia inclusive che esclusive di incentivi token. Questa persistenza del vantaggio di rendimento di Ethereum è notevole in un mercato in cui i programmi di incentivazione hanno spesso spostato il capitale in cerca di rendimento verso catene più recenti.

Tra le catene mature (Ethereum, ARBITRUM, Base, Polygon, Optimism), i rendimenti rimangono depressi su tutta la linea. Al di fuori della mainnet, la maggior parte delle interessanti opportunità di rendimento sono concentrate su Base, il che suggerisce il suo ruolo emergente come hub di rendimento secondario.

Le catene più recenti con programmi di incentivi sostanziali (come Berachain e Sonic) mostrano rendimenti elevati, ma la sostenibilità di queste tariffe resta discutibile poiché gli incentivi alla fine diminuiscono.

Il DeFi Mullet: FinTech in prima linea, DeFi in seconda linea

Uno sviluppo significativo di questo trimestre è stata l'introduzione da parte di Coinbase di prestiti garantiti da Bitcoin alimentati da Morpho sulla sua rete Base. Questa integrazione rappresenta la tesi emergente "DeFi Mullet": interfacce fintech nella parte anteriore, infrastruttura DeFi nella parte posteriore.

Come ha affermato Max Branzburg, responsabile dei prodotti di consumo di Coinbase,notato: "Questo è un momento in cui stiamo piantando un segnale che Coinbase sta arrivando on-chain e stiamo portando milioni di utenti con i loro miliardi di dollari". L'integrazione porta le capacità di prestito di Morpho direttamente nell'interfaccia utente di Coinbase, consentendo agli utenti di prendere in prestito fino a $ 100.000 in USDC sui loro possedimenti in Bitcoin .

Questo approccio incarna la visione secondo cui miliardi di persone finiranno per usare i protocolli Ethereum e DeFi senza saperlo, proprio come oggi usano TCP/IP senza consapevolezza. Le aziende FinTech tradizionali adotteranno sempre più questa strategia, mantenendo interfacce familiari e sfruttando al contempo l'infrastruttura DeFi.

L'implementazione di Coinbase è particolarmente degna di nota per la sua integrazione completa all'interno dell'ecosistema Coinbase: gli utenti inviano garanzie BTC per coniare cbBTC ( il Wrapped Bitcoin su Base di Coinbase) e prendono in prestito USDC (la stablecoin di Coinbase) su Morpho (una piattaforma di prestito finanziata da Coinbase) su Base (la rete Layer 2 di Coinbase).

Uno sguardo al futuro: catalizzatori per il mercato dei prestiti

Diversi fattori potrebbero rimodellare il panorama dei prestiti fino al 2025:

• Curatela democratizzata: Man mano che i modelli di curatori maturano, gli agenti AI nelle Cripto potrebbero alla fine consentire a tutti di diventare i propri curatori? Sebbene siano ancora agli inizi, i progressi nell'automazione on-chain suggeriscono un futuro in cui l'ottimizzazione personalizzata del rischio-rendimento diventa più accessibile agli utenti al dettaglio.
• Integrazione RWA:La continua evoluzione dell'integrazione degli asset nel mondo reale potrebbe introdurre nuove fonti di rendimento meno correlate ai cicli del mercato Cripto .
• Adozione istituzionale:La crescente familiarità istituzionale con l'infrastruttura DeFi suggerisce flussi di capitale crescenti che potrebbero alterare le dinamiche dei prestiti.
• Nicchie di prestiti specializzati: L'emergere di Mercati di prestiti altamente specializzati che mirano a esigenze specifiche degli utenti, oltre alla semplice generazione di rendimenti.

I protocolli più adatti a prosperare saranno quelli in grado di operare in modo efficiente lungo tutto lo spettro del rischio, servendo sia il capitale istituzionale conservativo sia chi cerca rendimenti più aggressivi, attraverso strategie di gestione del rischio e di ottimizzazione del capitale sempre più sofisticate.