Gli antibiotici a tasso di interesse di Powell potrebbero avere successo, ma non senza rischi

Negli ultimi giorni si è tornati a speculare sull'impegno della Federal Reserve statunitense nel suo ciclo di aumento dei tassi. Il presidente della Fed Jerome Powell è stato irremovibile nel suo messaggio chiaro che le percosse continueranno finché la disciplina non migliorerà: ad agosto ha detto che i tassi potrebbero KEEP a salire"per qualche tempo",e all'inizio di settembre le escursioni continueranno"finché il lavoro non sarà completato."

Quel lavoro, ovviamente, è quello di riportare l’inflazione al livello target del 2% della Fed, a partire dal8,3% indice dei prezzi al consumolettura a metà settembre. Quella stampa ha visto la curva piegarsi ulteriormente verso il basso rispetto alla lettura di picco del 9,1% di giugno. (Il prossimo rapporto CPI uscirà il 13 ottobre.)

Ho visto una manciata di ottimisti ipotizzare che potremmo piegare la curva così velocemente che finiremmo per vedere i tassi scendere di nuovo nel 2023. Tra questi ci sono più di qualche speculatore Criptovaluta che vorrebbe un taglio dei tassi, che riporterebbe il capitale in modalità "risk-on" e probabilmente alimenterebbe i prezzi dei token (altamente speculativi). Ma l'idea che riusciremo effettivamente a sferzare l'inflazione così velocemente mi sembra al limite dell'illusione, o di ciò che nel mondo delle criptovalute chiamiamo "hopium".

Ciò che è più interessante sono i crescenti segnali che gli aumenti dei tassi stanno rallentando l'economia reale e le voci incerte all'interno della Fed stessa che suggeriscono una certa (molto lieve) resistenza all'incrollabile programma di aumento dei tassi di Powell. Questo è stato colto dagli speranzosi, che vorrebbero vedere Powell reintegrare l'Alan“Fed put” dell’era Greenspandopo le perdite sbalorditive del mercato azionario. Un'inversione di tendenza del genere sembra ancora, nella migliore delle ipotesi, ottimistica.

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I sapori dell'hopium: un atterraggio morbido o una capitolazione di Powell?

La narrazione ottimistica identifica correttamente i corni del dilemma della Fed: per ridurre l'inflazione, una banca centrale deve per definizione restringere l'offerta di moneta per ridurre sia i prezzi delle attività che l'economia. La domanda è se gli aumenti dei tassi possano curare l'inflazione con una forte dose di antibiotici dei tassi di interesse che lascino l'economia sana, o se Powell sia impegnato in misure più radicali che potrebbero rischiare di uccidere il paziente.

Per ora, negli Stati Uniti, l'aumento dei tassi di interesse T è rivelato fatale. La spesa dei consumatori, ONE degli obiettivi principali di Powell, rimanerelativamente solidoLa disoccupazione ha raggiunto unstoricamente basso 3,5%a settembre. Ci sono molti lavoriandare vuoto.

Naturalmente, questo significa cose diverse per persone diverse. Sebbene siano un bene per i lavoratori, la disoccupazione e i salari rigidi sono ONE dei fattori CORE che rendono difficili gli sforzi della Fed per contrastare l'inflazione. Qui, come per le catene di fornitura, il colpevole è il COVID-19. I salari e l'occupazione rimangono alti in gran parte perché la partecipazione alla forza lavoro è ancora1% in meno rispetto ai livelli di febbraio 2020, grazie a fattori che vanno dal pensionamento anticipato aCOVID lungoL'aumento dei tassi di interesse T contrasterà queste forze.

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Fuori dagli Stati Uniti, le cose sembrano molto più fosche, e i tassi di interesse statunitensi stanno esacerbando queste preoccupazioni, in particolare attraverso i cali devastanti dei tassi di cambio del dollaro in tutto il mondo. Giovedì mattina, il direttore generale del Fondo monetario internazionale ha annunciato unin attesa di revisione al ribassonelle sue previsioni economiche globali. Le Nazioni Unite hanno emesso un avvertimento similesolo pochi giorni primaNon è compito della Fed occuparsi direttamente degli impatti internazionali, ma una crisi globale potrebbea sua volta rallenta l'economia degli Stati Uniti, quindi questi segnali devono avere un certo grado di risonanza.

Se strizzi davvero gli occhi, forse puoi collegare quei punti a un discorso della scorsa settimana del vicepresidente della Fed Leal Brainard che alcuni hanno visto come almenoleggermente più accomodanterispetto alla linea del partito di Powell. Tra gli altri punti, Brainard ha avvertito che l'effetto degli aumenti dei tassi può richiedere del tempo per raggiungere l'economia reale.

Da ONE punto di vista, potrebbe trattarsi di un invito sommesso alla cautela nei rialzi del prossimo futuro, perché gli impatti dell' lancio ad alta gravitàdallo 0,25% di marzo al 3,5% di fine settembre non si sono quasi certamente ancora completamente esauriti. Naturalmente, se state leggendo la dichiarazione di Brainard da Main Street, la conclusione potrebbe essere un po' più viscerale: tenetevi forte, le cose potrebbero peggiorare.

ONE fattore X incombente è la possibile imminente crisi energetica dell'Europa. Con il petrolio russo in gran parte inaccessibile, l'inverno potrebbe portare enormi bollette elettriche o tagli alla produttività, o entrambi. Il recente sconvolgimento nei Mercati BOND del Regno Unito è stato citato come un altro segno di Mercati finanziari spinti sull'orlo del baratro dall'aumento dei tassi globali, anche se si potrebbe anche guardare alla bomba a tubo ideologica del PRIME Ministro Liz Truss e del Cancelliere dello Scacchiere Kwasi Kwarteng di un'agenda Politiche fiscale e vedere una lezione piuttosto inversa sul valore della prevedibilità.

In ogni caso, ONE potrebbe sostenere che i Mercati internazionali sono destinati a fare un BIT' il lavoro della Fed: un dollaro più caro e una recessione internazionale potrebbero aiutare l'inflazione statunitense, spingendo verso il basso i prezzi delle importazioni, e gli Stati Uniti dipendono molto dalle importazioni.

Più soldi, più problemi

Questi e altri fattori, insieme ai cali che abbiamo già visto nell'inflazione statunitense, potrebbero essere interpretati come parte del caso per Powell di sospendere gli aumenti dei tassi. L'elemento di ritardo temporale della misurazione dell'inflazione rende tutto ancora più snervante perché rispondere a indicatori ritardati potrebbe portare a una reazione eccessiva e a una contrazione economica eccessiva, una cura che uccide il paziente. (L'analista Omair Sharif ha recentemente sollevato un punto particolarmente importante sul rischio cheritardo nella misurazione dei costi sanitarista attualmente distorcendo l'indice dei prezzi al consumo verso l'alto.)

Ma la semplice verità è che l'8,1% è ancora molto, molto al di sopra del 2%. E nell'economia reale permangono segnali che indicano che c'è spazio per un restringimento, anche, che ci piaccia o no, nelle Cripto.

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I capitalisti di rischio continuano a scommettere molto su Criptovaluta e blockchain, nonostante la crescente concorrenza di obbligazioni a basso rischio per dollari marginali. Cripto VC hitlivelli record nel primo trimestre di quest'anno, prima che l'entità del crollo Cripto fosse chiara e con gli aumenti dei tassi di interesse appena iniziati. Ma il crollo e gli ulteriori aumenti T li hanno spaventati: nel secondo trimestre, il VC Cripto è scesosolo leggermenteda quel record massimo. Ho sentito segnali aneddotici di una forza continua nei numeri di VC quando ero aConferenza Mainnet di Messariil mese scorso, eannunci di finanziamento per progetti individualiprocedono a un ritmo vertiginoso.

Questo è certamente ottimo per le Cripto e suggerisce una profonda fiducia nel settore tra gli investitori professionisti. Ma se sei Jerome Powell, tutto finisce in ONE grande bacino chiamato "investimento speculativo" che potresti considerare un proxy per i fondi in eccesso che sguazzano nell'economia.

Il problema è che quei fondi rappresentano anche posti di lavoro, e anche se Powell potesse indirizzare la stretta monetaria solo a certi settori o usi (cosa che non può T), rallenterebbe comunque l'economia. La vera domanda è se quel rallentamento possa avvenire senza un'ampia impoverimento, o senza il tipo di caotico scioglimento che ha reso la crisi finanziaria del 2008 così terrificante.

Finora, la buona notizia è che il raffreddamento sia dell'economia statunitense che di quella globale è stato, a un livello elevato, un processo relativamente delicato. Persino la forte turbolenza nei titoli obbligazionari del Regno Unito della scorsa settimana T ha portato a congelamenti del credito o della liquidità nei Mercati BOND , come ha detto l'analista Toby Nangle a Bloomberg.Squadra Odd LotsL'ex presidente della Fed di New York William Dudley ha detto al Wall Street Journal che "finora, non c'è "T ci sono state brutte sorprese."

Questa è (di nuovo, finora) una rivendicazione per le riforme che hanno rafforzato i requisiti patrimoniali delle banche e altri sostegni finanziari dopo il 2008. Tali protezioni hanno fatto sì che l'aria potesse uscire delicatamente dagli pneumatici. A un certo livello è notevole, forse persino un risultato, che l'S&P 500 sia sceso di quasi il 25% dall'inizio dell'anno senza un numero spaventoso di esplosioni finanziarie o fallimenti aziendali.

D'altro canto, è una questione aperta quanta fiducia dovremmo guadagnare dalla mancanza di catastrofi "finora". La battaglia contro l'inflazione è ben lungi dall'essere finita. Si potrebbe sostenere che sia appena iniziata. I blandi declini economici possono trasformarsi in improvvisi, vuoti di depressione senza molto preavviso, e i rischi che contano davvero sono quelli nascosti alle teste parlanti come me. Altrimenti, T sarebbero davvero rischi.

Ma mentre è ragionevole avere un po' di ansia per una correzione eccessiva della Fed, è importante ricordare che lo stesso meccanismo che sta frenando l'economia sta creando un margine per rivitalizzarla se le cose dovessero andare male. Mentre un'inflazione persistente renderebbe la decisione molto più rischiosa, un tasso della Fed al 3,5% significa anche che ora abbiamo molto margine per abbassare i tassi per combattere una futura recessione. Questo è un altro modo di pensare alla persistenza di Jerome Powell: mentre combatte l'inflazione oggi, sta anche accumulando punti base per l'inverno.