Quali sono le monete che potrebbero sostituire il dollaro come principale riserva di valore

Medio Oriente - il 15 agosto 1971, più precisamente - il presidente statunitense Richard Nixon fece un passo trascendentale.

Dopo la seconda guerra mondiale, gli Stati Uniti hanno utilizzato la loro influenza come l'ultima economia sviluppata per convertire il dollaro sulla base di un sistema mondiale di tipi di cambio. Il dollaro del dopoguerra è stato ricompensato con le enormi riserve d'oro accumulate in parte grazie alle vendite di munizioni statunitensi in Europa durante la guerra. Il sistema, conosciuto come Bretton Woods, dal luogo in cui è stato promulgato il New Hampshire, ha rappresentato un documento fondamentale per la ricostruzione delle devastate economie dell’Europa e del Giappone.

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Ma nel 1971 quelle economie di recupero si convertirono in un'amenaza per il dollaro rispaldato dall'oro. L’aumento delle esportazioni dell’Europa e del Giappone ha eroso la partecipazione degli Stati Uniti al commercio mondiale, riducendo così la domanda della loro moneta. Questo, insieme all'eccesso di gas del paese, ha convinto i mercati finanziari che il dollaro fosse sopravvalutato davanti ai $35 per oncia d'oro. A partire dal decennio del 1960, i dollari se canjearon por oro a un ritmo ogni volta più rapido, in una specie di “carrera dell'oro” motivata dalla convinzione che la parità del dollaro avrebbe potuto rompersi e dejar en jaque ai tenadores di questa moneta.

Cinque anni dopo finalmente Richard Nixon sospeso el canje de dólares por oro. Anche se il processo è stato ritardato di alcuni anni in più nel salire a bordo, questo è stato utilizzato fino al modello d'oro e al sistema di cambio fisso di Bretton Woods che si basava su di esso.

L'importanza di questo momento è forse esagerata nel contesto della storia finanziaria: il "patrono d'oro" che finì per Nixon durato meno di tre decenni, in circostanze estremamente insolite. In questo luogo vengono chirurgici i tipi di cambio di flottazione relativamente liberi che conosciamo oggi, in quanto il valore relativo delle monete cambia in funzione dell'influenza economica e della stabilità politica del paese emittente.

Nonostante l'ascesa dell'Europa e del Giappone, questo nuovo regime monetario segue favorendo il dollaro stadounidense (ora senza risposta). Durante il medioevo transcurrido da allora è seguita la divisa dominante nel commercio mondiale e l'elezione del sindaco dei banchi centrali stranieri che cercavano un deposito di valore stabile. Come abbiamo commentato sulla prima entrata di questa serie, questo ha dato agli Stati Uniti una serie di ventajas economici e politici, un menu caratterizzato da "privilegio esorbitante"del dollaro.

Tuttavia, ora lo status quo del dominio del dollaro si sta erodendo. La inflazione post-pandemia ha riacceso la preoccupazione per il declino del suo stato di riserva, anche se si tratta di una tendenza molto più ampia: soprattutto la proporzione del dollaro nelle riserve dei banchi centrali, del 59%, è al suo livello più basso a 25 anni.

La perdita di partecipazione del dollaro è stata assorbita in gran parte dall'aumento delle riserve in euro, yen giapponesi e yuan cinesi. C'è anche un altro concorrente, anche se oggi è solo un destino all'orizzonte: i difensori delle criptomonete hanno impiegato molto tempo a discutere sul fatto che Bitcoin un altro attivo digitale potrebbe servire come moneta di prenotazione mondiale; e recentemente figuras mucho más importantes, como el direttore antico del Banco de Inglaterra, ha appoggiato l'idea di uno strumento di riserva digitale sovranazionale.

Lo stato di prenotazione non è una competizione dove c'è un solo guadagno. Le circostanze che conducono a quasi un sigillo di dominio del dollaro rappresentano un'anomalia, e gli esperti generalmente non sperano che una sola moneta o uno strumento in arrivo avrà un dominio simile nel sigillo XXI.

Ma, chi tra i candidati ha più possibilità di rubare al denaro un significativo mercato di riserva, insieme a una parte del potere e dei privilegi che ottengono?

L'euro

L’euro offre molte ed enormi opportunità di guadagno come possibile moneta di riserva mondiale. Nonostante il legato della cattiva gestione economica di alcuni stati membri, come Grecia e Spagna, la zona euro è formata in generale da economie sane e ben regolamentate, con un PIB totale leggermente superiore al de Cina. E, anche se non è esente da difetti, il Banco Centrale Europeo in generale è governato in forma stabile e bastante predecibile. Ha anche superato una crisi realmente superata nel 2010, quando ha riunito un pacchetto di salvataggio ed evitato la dissoluzione dell'euro, ALGO considerata come una possibilità reale in quel momento.

Quindi non è necessario extrarare che l'euro sia già la seconda moneta di riserva del mondo, con unos 2,5 miliardi di euro ($ 2,94 miliardi) nei banchi centrali di tutto il mondo.

Ma ci sono ostacoli per un sindaco in crescita delle riserve in euro. Il sindaco di loro non è economico, bensì politico. Il potere sui tipi di interessi e su altri aspetti della politica monetaria dell’euro è nelle mani del Consiglio di Governo del Banco Centrale Europeo, formato da un Comitato Esecutivo dei sei membri e governatori dei 19 banchi centrali della zona euro. Ciò significa che i conflitti importanti tra gli stati membri in materia di politica monetaria potrebbero provocare un blocco o una rottura del governo, il che provocherebbe un rischio rispetto al profilo più unitario della Riserva Federale degli Stati Uniti.

Un altro problema relativo al potenziale della riserva monetaria in euro, secondo l'economista di Stanford Darrell Duffie, è che il Banco Centrale Europeo non ha emesso per molti anni buoni europei. I banchi centrali degli stati membri emettono buoni denominati in euro, ma questi non riflettono i punti forti e deboli dell'eurozona nel loro insieme. I titoli di ogni paese hanno i loro propri rendimenti indipendenti, per esempio, e questo fenomeno aumenta la complessità e il rischio di utilizzarli come riserve. I bonos, e non la moneta, costituiscono la maggior parte delle riserve dei banchi centrali internazionali, poiché la mancanza di veri "eurobonos" ha limitato il ruolo di riserva dell'euro.

Tuttavia, questa situazione è cambiata durante la pandemia di coronavirus. L'Unione Europea ha annunciato nell'ottobre 2020 che avrebbe avviato la prima emissione nella grande scala del deuda in tutta Europa per finanziare l'aiuto alla pandemia. I premi sono stati generalmente ben ricevuti dai mercati e ora la Commissione europea ha pianificato di prestare 900.000 milioni di euro ($ 1,06 miliardi) nei prossimi cinque anni. Sebbene i buoni iraniani possano servire a diversi acquirenti, sono sufficienti per spendere in modo significativo i buoni denominati in dollari delle banche centrali, che attualmente ammontano a circa $ 7000 miliardi.

E la cosa più importante: l'emissione sembra una precedente. "Es difícil prever si habrá muchas más o no", dice Duffie, quien agrega: "Pero, come esto rompe el hielo, puede significar que habrá más en el futuro". Questo non aggiungerebbe solo attività al mercato delle riserve: Duffie sostiene che l'emissione di denaro condiviso aumenterà la coesione politica europea e rafforzerà l'utilizzo dei buoni come riserve di valore.

(Nota: A pesar de sus glorias pasadas, la libra esterlina no suele formar parte del dibattito sobre los cambios de reservas, en parte debido a la economía relativamente pequeña del Reino Unido, que es una quinta parte del tamaño de la de China y la mitad de la de Japón).

Lo yen

La situazione dello yen è talvolta la più contraddittoria per quanto riguarda lo stato di prenotazione ed è una mostra cruciale per tutti coloro che si confrontano con la moneta cinese, lo yuan. Nei termini generali, malgrado la sua forza economica, il sistema finanziario giapponese continua ad avere alcune tendenze islazionaliste messe in atto nella sua strategia di ricostruzione postbellica, spinta dalle esportazioni. Per tutto il resto, la mayor parte de la deuda japonesa si mantiene nel paese, lo que limita la offerta disponibile di prenotazioni denominate in anni.

"L'ambizione del Giappone non ha mai avuto una moneta di riserva mondiale", afferma Alicia García-Herrero, economista capo dell'Asia-Pacifico del banco di inversione Natixis. "Si tienes un superávit de cuenta corriente, como Alemania y Japón, no necesitas una moneda de reserva internacional, perché non tienes nada que financiar. Compras actives", aggiunge.

In altre parole: se una nazione è esportatrice non può permettersi di non avere abbastanza deuda internazionali come i suoi buoni per le prenotazioni globali. L'elevada tasa de ahorro interno de Japón, que ha alcanzado una media del 30% negli ultimi 40 anni, significa anche che c'è una grande richiesta di buoni dallo stato all'interno del paese.

La situazione del Giappone offre una visione extra quando la si confronta con il dollaro statunitense: una delle ragioni per cui è l'ultima moneta è una riserva dominante se gli abitanti degli Stati Uniti sembrano non poter vivere nelle loro possibilità.

Lo yuan

Lo yuan è una specie di fantasma del dollaro in questi giorni, un'amenaza che si nasconde fuori dallo scenario, più una voce che una realtà.

La Cina ha sollevato al meno un decennio cercando di far sì che la sua moneta fosse attraente come strumento di prenotazione e di commercio mondiale; e come la seconda economia del mondo ha il muscolo necessario per raggiungere il tuo obiettivo. L’impulso per ottenere lo status di riserva ha incluso la creazione di mercati di buoni a Hong Kong, un tentativo problematico di equilibrare i flussi globali di yuan rispetto alla proposta del Partito Comunista Cinese (PCCh) di controllare il capitale interno. Più recentemente, alcuni osservatori hanno sostenuto che il progetto dello "yuan digitale" cinese è un tentativo di ottenere un vantaggio tecnologico che aumenti la sua partecipazione alle transazioni commerciali e, a sua volta, la sua vitalità come riserva.

Ma questi sforzi si affrontano in una serie di risposte così grandi che la maggior parte degli esperti non impedisce che lo yuan abbia successo come denaro da prenotare a breve distanza.

Uno dei principali ostacoli è la mancanza di fiducia mondiale nei confronti della stabilità politica e dello stato di diritto della Cina, che si è manifestata recentemente con un pentimento e un’ampia rappresentanza della tecnologia finanziaria da parte del PCCh in potere. I minerali di Bitcoin si sono bloccati in quella cavità, ma la resistenza è stata anche fatta in grandi parti del mercato dei valori cinese e azioni cinesi che cotizan en el extranjero. Questo ha coinvolto alcune aziende come Luckin Coffee, scoperte nella realizzazione di un frode contabile a grande scala.

Questo è stato chiesto a Joseph Sullivan, economista del Consiglio di consulenza economica dell'amministrazione Donald Trump, per valutare il PCCh di accoppiamento involontario dello stato di riserva del dollaro. Questi interventi e collassi pongono in gioco il compromesso della Cina con il libero mercato, il suo rigore normativo e, a sua volta, la forza fondamentale della sua economia. Las posibles consecuencias están frescas en la memoria del settore finanziario: un desplome bursátil simile nel giugno 2015 le siguió rápidamente la svalutazione dello yuan da parte del Banco Centrale per stimolare la competitività delle esportazioni.

Tutto ciò deriva da un enigma probabilmente irrisolvibile nel cuore delle ambizioni della moneta di riserva cinese: il controllo ristretto dello yuan è uno dei principali pilastri della sua ampia ascesa come potenza economica, ma è incompatibile con lo stato di riserva mondiale.

Ecco dove il Giappone è un confronto illustrativo. Dalle riforme finali della decennio del 1970, La Cina nel corso della Gran Medida ha modellato il suo sviluppo come esempio della ricostruzione del Giappone dopo la guerra, con uno speciale impegno nell'inversione interna per costruire un'economia basata sull'esportazione. Ci sono controlli molto restrittivi sul flusso di capitale fuori dalla Cina perché il PCCh vuole che la capitale nazionale venga invierta all'interno del paese, già per costruire fabbriche per i contraenti di Apple o per finanziare lo sviluppo dell'intelligenza artificiale.

Ma per convertire in una moneta di riserva funzionale lo yuan dovrebbe essere liberamente negoziabile. I paesi hanno bisogno che le loro riserve siano abbastanza liquide, in parte per essere preparati per i grandi cambiamenti pendenti nelle condizioni del mercato, come ad esempio la pandemia di COVID-19, che ha causato un'ondata di guadagni in denaro negli Stati Uniti. Per riuscirci, la Cina dovrà farlo sapere come "aprire i suoi conti di capitale" o consentire il libero flusso di capitali dentro e fuori dalle sue frontiere.

"No Planean abrir sus cuentas de capital a corto plazo", dice Emily Jin, assistente di investigazione del Center for a New American Security. "La sua situazione di pesadilla è quella che apre un conto e subito, alla mattina successiva, avrà enormi quantità di capitale", aggiunge. Questo scenario potrebbe essere irritante per i problemi dei pazienti del mercato finanziario, poiché le grandi uscite saranno stimolate dai pantaloni cinesi che cercano prestazioni più grandi o più affidabili in straniero.

Il primo tentativo della Cina di formare questo circolo è stato la piazza in marcia di un sistema a due livelli a partire dal 2010, con mercati extraterritoriali per i buoni in yuan. "La Cina intentó creare uno yuan negoziabile in paese straniero, e poi il suo proprio yuan in casa", dice García-Herrero, che dice: "No funcionó. Y la razón por la que se derrumbó en 2015 fue una gigantesca corrección bursátil".

García-Herrero ora crede che il Banco Central de China stia cercando di fare ALGO per creare lo yuan digitale, una moneta elettronica controllata totalmente e direttamente da quella entità statale.

"Tengo que decir que son creativos", dice. "Han ideado un'altra forma per evitare la convertibilità obbligatoria. [Con una moneta digitale del banco centrale] conosce tutte le transazioni. Quindi, se credi che qualcuno stia ritirandosi troppo, puoi semplicemente evitarlo". Tuttavia, García-Herrero non spera che il piano funzioni a causa della conoscenza generalizzata di questo possibile abuso e della continua diffidenza dei dirigenti cinesi.

Alcuni hanno sostenuto che lo yuan digitale aumenterà anche la sua attrattiva internazionale grazie all'innovazione tecnologica: una moneta digitale può offrire velocità ad altre utilitarie di guadagno rispetto a un dollaro antico. Ma Emily Jin, del CNAS, pensa che una migliore tecnica abbia un impatto su un lungo piazzale. "Potremmo avere meno costi di attrito, ma questa non è l'unica ragione per cui la gente aparca i suoi soldi in dollari", dice.

Questa marea di forze conflittuali ha ostacolato gravemente i tentativi della Cina di diventare uno stato di riserva. Lo yuan rappresenta attualmente il 2,3% delle riserve mondiali, seguito da vicino dal dollaro canadese, che rappresenta il 2% delle riserve. L'economia canadese è solo un'ottava parte di quella cinese e non c'è stato alcuno sforzo concertato per migliorare il proprio stato di prenotazione.

Bitcoin

Infine, qual è il potenziale del Bitcoin per convertirsi in uno strumento di riserva mondiale?

L'argomento principale a favore del Bitcoin come strumento di prenotazione è parallelo all'adozione personale di questa criptomoneta come deposito di valore. Così come un banco centrale nazionale può degradare la moneta dei cittadini imprigionando denaro in forma derelitta, un banco centrale straniero può fare lo stesso con i buoni dei governi stranieri. Molti difensori di Bitcoin segnalano gli insostenibili livelli di devozione mondiale e argomenta che le inadempienze dei buoni saranno generalizzate durante questo siglo. In questo scenario, le riserve di Bitcoin si convertiranno in una specie di risposta, un'attività "duro" che seguirà in piedi davanti a un'ola di buoni impaghi.

La idea sembrava di pentirsi tentatamente reale quando El Salvador si è convertito nel primo paese decidendo di possedere Bitcoin (anche se non come parte di una riserva formale del proprio banco centrale). E questo è ancora più importante: il fatto che una nazione piccola, povera e politicamente instabile senza la propria moneta ha aperto il cammino sembra coincidere con gli argomenti a favore del fatto che i paesi abbiano Bitcoin. Al dipendere del dollaro statunitense come moneta principale, El Salvador è particolarmente soggetto ai capricci dei banchi centrali stranieri e non gestisce la sua propria offerta monetaria. Altre nazioni piccole e instabili potrebbero beneficiare ugualmente dell'uso di una moneta neutra.

Ci sono altri scenari che potrebbero portare all'adozione di riserve di Bitcoin da parte degli stati. Greg Foss, direttore finanziario di Validus Power e operatore di credito da molto tempo, ha recentemente affermato che paesi produttori di petrolio come l'Arabia Saudita e la Russia avrebbero potuto accettare Bitcoin come loro mezzo di pagamento. Dato che questi paesi hanno nel migliore dei casi rapporti ambivalenti con gli Stati Uniti, siamo motivati a ridurre il potere e l'influenza che quella nazione ottiene dal dollaro, compreso, come accade con la Russia, il potere di imporre sanzioni finanziarie internazionali un individui. Dato che il petrolio è oggetto di un commercio così intenso, l'adozione di Bitcoin per i pagamenti del petrolio avrà più bisogno della sua detenzione per altre nazioni e di un gran numero di altri attori.

L'esempio del petrolio illustra l'attrattiva geopolitica più profonda del Bitcoin. Le nazioni produttrici di questo prodotto commerciale hanno una varietà di stati più o meno avversi, il che fa sì che accettare la propria moneta dai clienti sia meno attraente. Attualmente questo è negli Stati Uniti come un terzo di fiducia nella transazione attraverso dollari. Ma un neutro mezzo di scambio internazionale come il Bitcoin rende possibili questi scambi senza aumentare l'influenza geopolitica degli Stati Uniti dipendendo da esso per muovere il valore.

Detto questo, c'è solo un debole rapporto tra l'uso di una moneta per il commercio e il suo utilizzo come strumento di riserva, e gli esperti dicono che il Bitcoin ha difetti significativi come riserva. La cosa più ovvia in questo momento è l'instabilità del suo prezzo, con le oscillazioni giornaliere di due cifre.

Un tipo di cambio stabile non è la caratteristica più importante di uno strumento di riserva: l'economista Barry Eichengreen ha sostenuto che anche percentuali significative di inflazione non sarebbero state sufficienti per sé stesse per sborsare il dollaro, ad esempio. I suoi difensori sostengono anche che un'adozione da parte di un sindaco stabilizzerà il prezzo del Bitcoin nel tempo. Ma ora questa volatilità è semplicemente insostenibile per uno strumento di riserva serio.

L'ecosistema di base nel mondo del Bitcoin può anche essere un problema. "Sabemos que [Bitcoin] es un gran sistema sin confianza", dice Yaya Funasie, un antiguo analista della CIA che studia esta criptomoneta e la geopolitica per il Center for a New American Security. "Pero la confianza no está sólo en el protocolo, bensì en el mundo que lo rodea. Ora también se eleva la importancia de los mineros, de los desarrolladores... El protocolo dice X, ma se ci incontriamo con un problema e los desarrolladores quieren bifurcarse, ¿cuál es el recurso legal?".

Al contrario, Bitcoin sarebbe poco attraente per l'uso ufficiale in paesi che hanno già la propria moneta nominalmente sana, poiché limiterà il suo potere per controllare la sua offerta monetaria. Per bene o per male, l'intervento frequente e attivo nella politica monetaria è una costante della storia monetaria, e rinunciarvi è un'opzione per paesi come gli Stati Uniti o il Giappone.

"Se ha exagerado mucho la muerte del estado-nación", bromea Fanusie.

Fanusie crede che sia molto più probabile l'adozione internazionale delle monete digitali dei banchi centrali —conosciuti come CBDC, dai suoi segni in inglese—, che anche essere digitali sono totalmente diversi dalle criptomonete. Possono essere controllati dai banchi centrali in modo più restrittivo della carta moneta, il che risulta preoccupante per i critici ma attraente per gli attuali interessati, come la Cina e gli Stati Uniti. Una delle possibilità più attraenti della CBDC sarà utile per creare una moneta digitale sintetica composta da una cassa di altre monete. Questo ha potenziali effetti stabilizzatori per il commercio e le divise mondiali, ed è l'esempio di una proposta fatta da Mark Carney, ex capo del Banco de Inglaterra, per una "moneda sintetica egemonica". Le implicazioni di un sistema così sarebbero significative, ma, di nuovo, molto diverse da qualsiasi applicazione Bitcoin.

Il racconto finale

Quindi, nell'ultimo caso, chi è il sindaco rivale del dollaro?

Risposta corta: el euro. Ya è un forte secondo del dollaro ed è costruito su un legato di banca relativamente responsabile. L’integrazione politica europea, anche se lenta, è in marcia, e la BCE potrebbe emettere facilmente più benefici dall’eurozona.

Ma questo è solo sulla base delle condizioni attuali. È possibile, anche se improbabile, che la Cina decida di abbandonare il suo attuale e impraticabile atto di equilibrio e di far galleggiare lo yuan, abbandonando le sue priorità economiche interne. Una rinascita dell’economia del Regno Unito potrebbe far sì che la bilancia volviera diventare protagonista. L'eredità delle CBDC cambierà il commercio e i conti internazionali in modo difficile da prevedere.

Ma la criptomoneda è il sindaco incognita di tutti. Se ho fatto due anni, ho detto che un solo paese avrebbe avuto Bitcoin nel 2021, non ci avevo creduto, ma eccoci qui. Il movimento di El Salvador, anche se timido, è riuscito a dare sollievo all'idea dell'adozione di Bitcoin per molti altri stati in situazioni simili, e sembra molto probabile che almeno alcuni abbiano avuto movimenti pareci nei prossimi anni.

In termini più generali, lo sviluppo e l'adozione delle criptovalute stanno avvenendo con tanta rapidità che è semplicemente impossibile decidere dove siamo diretti. Le forze geopolitiche fondamentali suggeriscono che ci sia una carta per una moneta neutrale non statale. La domanda del sindaco può essere se i titolari, come la Cina e gli Stati Uniti, permetteranno di crescere o di allontanarsi per rafforzare le proprie posizioni.