Crypto Long & Short : les dérivés miniers témoignent d'une sophistication croissante

Eh bien, c'est arrivé. Le bloc 630 000 a été traité sur la blockchain Bitcoin (alors que nous étions à l'antenne avec notre émission Crypto Long & Short lundi, c'est vraiment cool !), et le BitcoinLa subvention versée aux mineurs a été réduite de 12,5 à 6,25 bitcoins. Ce fut un moment crucial, car nous avons tous été témoins de l'immuabilité d'un système économique préprogrammé. (Essai d'Allen Farrington)décrit magnifiquementce que c'estcensé à ceux d'entre nous qui regardent.)

Beaucoup d'entre vous poussent probablement un soupir de soulagement maintenant que vous n'aurez T à entendre parler du halving avant quelques années. C'est compréhensible : il a dominé les discussions sur les Crypto ces derniers mois. Mais une caractéristique ne disparaîtra pas : l'accent mis sur minage de BitcoinCette conversation mérite d’être poursuivie car elle donne naissance à de nouveaux modèles commerciaux et à de nouveaux produits financiers qui, à leur tour, ouvrent de nouvelles opportunités et de nouveaux risques d’investissement.

Vous lisezCrypto Long & Short, une newsletter qui LOOKS en détail les forces qui animent les Marchés des Cryptomonnaie . Rédigée par Noelle Acheson, directrice de la recherche chez CoinDesk, elle paraît chaque dimanche et propose un récapitulatif de la semaine, avec des analyses et des éclairages, du point de vue d'un investisseur professionnel. Vous pouvez vous abonner ici.

La semaine dernière, j'aia écrit sur la façon dont Le minage de Bitcoin était en pleine croissance, devenant plus structuré, plus évolutif et plus financiarisé. La tendance se poursuit à pas de géant.

Cette semaine, la bourse de produits dérivés FTX a lancé ce qu'elle appelle« futures de taux de hachage ». Techniquement, il ne s'agit pas de contrats à terme sur le taux de hachage, mais de contrats à terme sur la difficulté. Quelle est la différence ? Le taux de hachage représente la puissance de calcul utilisée pour traiter les blocs de transactions Bitcoin . Comme nous ne connaissons T à un instant T le nombre de mineurs actifs ni leurs machines, ce chiffre est une estimation dérivée du niveau de difficulté et du temps entre les blocs.

Le niveau de difficulté fait référence aux exigences pour traiter avec succès un bloc de transaction.mineursIl faut trouver un nombre aléatoire qui, ajouté au bloc et traité par l'algorithme de hachage, produit une chaîne commençant par un certain nombre de zéros. Plus il y a de zéros, plus le défi est difficile. Si les blocs sont traités avec succès trop rapidement, le taux de difficulté augmente, et inversement si les blocs prennent trop de temps.

Ces deux variables influencent la quantité d'électricité consommée par un mineur. La possibilité de couvrir l'une ou l'autre de ces variables dissipera une partie de l'incertitude entourant le modèle économique du minage, à l'instar d'une compagnie aérienne qui couvre ses coûts de carburant. Certes, les revenus des compagnies aériennes T aussi volatils que ceux des mineurs de Bitcoin , mais le marché regorge d'instruments permettant aux mineurs de couvrir leurs revenus. Couverture du minage frais, en revanche, est un concept relativement nouveau qui, une fois étendu, pourrait avoir un impact fondamental sur la rentabilité et la résilience du secteur. Une moindre incertitude sur les coûts pourrait encourager les investissements dans le minage de Bitcoin , ce qui, à son tour, renforcerait la sécurité du réseau.

Cet instrument particulier pourrait connaître un succès, ou non. Son importance réside davantage dans le fait qu'il pourrait déclencher une nouvelle vague d'innovation financière soutenant la croissance et la sophistication croissante du secteur du minage de Bitcoin , qui peine à s'adapter à une baisse des revenus et à une concurrence accrue. Tout cela, alors même que le monde accorde une attention accrue à sa production.

La confiance dans les Crypto raconte une histoire

Plus tôt cette semaine, l'agence de relations publiques Edelman a publiéune édition spéciale de son célèbre rapport Trust Barometer, axé sur la Cryptomonnaie.

Bien que la taille de l'échantillon soit relativement importante pour une enquête (+34 000 personnes de plus de 18 ans, réparties dans 28 pays), elle reste limitée et ces résultats ne constituent qu'une indication invérifiable du sentiment général. Ils sont néanmoins révélateurs et recèlent des messages intrigants.

Tout d'abord, un peu de contexte : Edelman a commencé ces enquêtes en 2001, pour évaluer les préoccupations les plus urgentes du public et son niveau de confort avec les institutions établies. Enquête annuelle 2020,Publiée en janvier, avant que la crise de la COVID-19 n'atteigne son paroxysme, l'enquête a révélé un monde déjà tendu quant au rôle de la Technologies dans l'économie. Selon les résultats, plus des deux tiers de la population estiment que le rythme du changement est trop rapide. Plus de 80 % craignent de perdre leur emploi à cause de l'automatisation. Et plus de la moitié estiment que le capitalisme fait plus de mal que de bien. Cette enquête mérite d'être consultée, ne serait-ce que pour rappeler que la crise actuelle n'est pas uniquement due à la pandémie.

Passons maintenant à quelques points de données de l’édition sur les Cryptomonnaie :

• Près de 50 % des personnes interrogées dans le cadre de l'enquête multi-marchés font confiance aux cryptomonnaies, soit 11 points de plus que l'année dernière et seulement 10 points de moins que la part de ceux qui font confiance aux banques. Cela semble encourageant, jusqu'à ce que l'on remarque que seulement 34 % des répondants américains ont répondu par l'affirmative, en légère baisse par rapport à 2019. Plus de 80 % des répondants chinois, en revanche, font confiance aux Crypto, soit 10 points de plus qu'en 2019. Les médias occidentaux présentent souvent les États-Unis comme le plus grand marché potentiel des cryptomonnaies ; cela prouve que nous avons peut-être tort.

• Les autres pays affichant une forte hausse du facteur de confiance sont l'Argentine (+25 points !), le Mexique, la Colombie et le Brésil. Ce sont, sans doute sans surprise, les pays dont les monnaies se sont le plus dépréciées face au dollar au cours des 12 derniers mois.

• L' Afrique du Sud fait figure d'exception : sa monnaie s'est dépréciée de 30 %, tandis que sa confiance apparente envers les Crypto n'a progressé que de neuf points pour atteindre un niveau relativement faible de 49 %. Cette situation géographique pourrait être à surveiller, d'autant plus que, comme l'a souligné Delphi Digital dans son dernier rapport sur l'état du Bitcoin , le cours du Bitcoin libellé en rand sud-africain a augmenté de 60 % depuis le début de l'année.

• Par ailleurs, seuls 35 % des personnes interrogées estiment que les cryptomonnaies et la Technologies blockchain auront un impact positif net. Aux États-Unis, ce chiffre est plutôt modeste : 26 %. Prenons l'exemple de la Chine, en revanche : 62 %. Proportionnellement, la Chine est deux fois plus convaincue que les États-Unis du potentiel de la blockchain. Si l'on ajoute à cela la forte mobilisation de tous les niveaux de gouvernement en faveur de la recherche sur les applications de la blockchain et le lancement imminent de la monnaie numérique chinoise, on a encore plus l'impression qu'une puissance blockchain émerge.

• Enfin, le rapport révèle une forte volonté de centraliser davantage le contrôle des Marchés des Crypto . Plus de 60 % des personnes interrogées estiment que les Cryptomonnaie nécessitent une réglementation plus stricte. Sans surprise, la demande de réglementation est plus forte dans les pays où le niveau de confiance est faible (Italie, Espagne, Hong Kong), mais même dans les régions où le niveau de confiance est élevé, plus de 50 % des personnes interrogées estiment que le secteur n'est pas suffisamment réglementé.
• Cela suggère un large soutien du grand public àlicences et Règles du GAFI.À mesure que les réglementations seront mises en place, nous pourrions voir le confort général et les niveaux d’adoption augmenter.

Globalement, ce rapport indique une amélioration notable de la compréhension et du soutien des Crypto à l'échelle mondiale. Sur les 28 Marchés étudiés, seuls trois affichaient une confiance moindre envers les cryptoactifs que l'année dernière, et les baisses étaient négligeables. ONEun d'eux était toutefois les États-Unis, dont l'évolution sera à suivre.

Alors que les turbulences monétaires commencent à éclipser d'autres sujets d'inquiétude, que des fractures au sein des institutions traditionnelles continuent d'apparaître et que le processus incessant d'éducation aux Crypto se poursuit, la confiance dans les Crypto et la Technologies blockchain devrait continuer à se propager sur les Marchés émergents. Cela aura un impact sur la proposition de valeur et la confiance des investisseurs et des constructeurs dans les économies plus développées.

Et il y a la résilience du bitcoin. Comme l'a déclaré le gestionnaire de fonds spéculatifs Paul Tudor Jones II a déclaré sur CNBC plus tôt cette semaine : « Chaque jour qui passe et où le Bitcoin survit, la confiance en lui augmente. »

Quelqu'un sait ce qui se passe déjà ?

Malgré l'engouement suscité par la réduction de moitié et l'atmosphère virtuelle chargée de cryptomonnaies autour de notre événement majeur « Consensus : Distributed », le Bitcoin a connu une semaine morose, chutant de 1 %. L'or et les obligations à long terme ont mieux résisté, affichant une légère hausse en raison des inquiétudes persistantes concernant l'inflation, la déflation, voire les deux.

Il est intéressant de noter que le Nasdaq Composite, plus axé sur la technologie, a constamment surperformé son homologue beaucoup plus important et est quasiment stable sur l'année, tandis que le S&P 500 a perdu plus de 11 %. Le Bitcoin a progressé de plus de 35 %, surpassant même l'or.

Les coups durs économiques se KEEP : le Royaume-Uni et l’Allemagne, les deux plus grandes économies européennes, sont désormais officiellement en récession, et le Brexit a refait surface. La livre sterling a rejoint de nombreuses autres devises dans leur dépréciation continue face au dollar. La question qui préoccupe de nombreux analystes est de savoir combien de temps ces tensions monétaires peuvent perdurer avant qu’un changement ne se produise.

(Remarque : rien dans cette newsletter ne constitue un conseil en investissement. L'auteur possède de petites quantités de Bitcoin et d'ethers.)

Maillons de chaîne

Gestionnaire de fonds spéculatifs bien connuPaul Tudor Jones IIa confirmé il a investi entre 1% et 2% de ses actifs dans le Bitcoin. À EMPORTER :Ce détail s'ajoute à la révélation, la semaine dernière, selon laquelle son fonds envisageait d'investir dans des contrats à terme sur le Bitcoin sur le CME, et souligne sa conviction, qui semble aller au-delà des gains à court terme. Les commentaires de Tudor Jones montrent qu'il n'est pas un haussier du Bitcoin – il reconnaît qu'il s'agit d'un actif naissant et qu'il pourrait ne pas réussir – mais il a évalué le profil de risque et estime que le potentiel de hausse est supérieur à celui de baisse, notamment dans le contexte macroéconomique actuel.

Équipe de recherche CrytpoDelphi Digital a publié un rapport complet sur le Bitcoin,couvrant les mesures du réseau, les performances du marché, les mises à niveau logicielles et les récits sous-jacents.EMPORTER: Il y a beaucoup à décortiquer ici, et il y en a pour tous les goûts, mais j'ai trouvé les sections sur les soldes des portefeuilles et sur les Marchés émergents particulièrement intéressantes. Depuis le début de l'année, le nombre de petits détenteurs (moins de 1 BTC) a augmenté de plus de 6 %, ce qui indique une croissance de l'intérêt des particuliers. Le nombre de gros détenteurs (plus de 10 000 BTC) a diminué de 2 %, ce qui indique soit des prises de bénéfices, soit des sorties de traders, effrayés par la volatilité.

Mesures des pièces analysé l'horodatage des transferts de stablecoins afin d'en savoir plus sur leur utilisation. Il s'avère que la plupart des transactions Tether, USDC et PAX ont lieu pendant les heures d'ouverture asiatiques et européennes. Les transferts DAI , en revanche, sont concentrés pendant les heures d'ouverture américaines. EMPORTER: Il est intéressant de noter que les pièces stables programmatiques telles que DAI sont moins attrayantes pour les investisseurs asiatiques et européens que celles des États-Unis. Un autre point à retenir est que l'utilisation de Tether et de USDC est plus concentrée que celle de PAX, ce qui implique un degré d'utilisation institutionnelle plus élevé.

Le Wall Street JournalsignaléJPMorgan est offrant désormais des services bancaires aux échanges Crypto Coinbase et Gemini. EMPORTER: Ce signe fort de légitimité croissante des entreprises de Crypto aux yeux de la Finance traditionnelle devrait apaiser les inquiétudes des investisseurs quant à la fiabilité de l'infrastructure du marché de la Crypto .

PwCa publié son rapport annuelRapport sur les fonds Crypto, compilé en collaboration avec le gestionnaire de fonds Elwood, qui a révélé quelques tendances intéressantes :

- Une stratégie quantitative est de loin la plus courante, représentant près de 50 % de l'univers des fonds Crypto (qui, aux fins de ce rapport, n'inclut pas les fonds indiciels Crypto ou les fonds de capital-risque).
- Près de 90 % des investisseurs en fonds Crypto sont soit des family offices, soit des particuliers fortunés.
- Le total des actifs sous gestion a plus que doublé par rapport à 2019, malgré le marché baissier.
- Le pourcentage de fonds avec plus de 20 millions de dollars d’actifs sous gestion a doublé par rapport à 2019.
- Les fonds exclusivement Bitcoin ont facilement surpassé tous les autres types en 2019.
- Environ 40 % des fonds Crypto sont également impliqués dans le jalonnement, le prêt ou les deux, ce qui indique une familiarité croissante avec les développements du secteur.
- 56% utilisent activement des produits dérivés.
- Plus de 80 % font appel à un dépositaire indépendant, contre un peu plus de 50 % en 2018.
- Plus de 40 % sont domiciliés aux îles Caïmans, ce qui, en plus d'un régime fiscal favorable, leur offre également un large éventail d'échanges parmi lesquels choisir.

Comme preuve supplémentaire que les fonds exclusivement en bitcoins ont surperformé,chiffres de performance pour Pantera Capital – ONEun des plus anciens et plus importants gestionnaires de fonds Crypto du secteur – montrent que son fonds phare, le Bitcoin , a perdu 75,6 % en 2018 et gagné 87,7 % en 2019, selon des documents internes consultés par CoinDesk. Cela porte le rendement historique du fonds à 10 162 %. EMPORTER: La surperformance relative des fonds Bitcoin pourrait être interprétée comme un signe de la jeunesse du secteur : les nouveaux investisseurs institutionnels devraient se tourner vers la plus ancienne et la plus importante Cryptomonnaie, pour sa liquidité et sa robustesse. Cependant, à mesure que le secteur gagne en maturité, des fonds plus diversifiés devraient gagner en importance, d'autant plus que le Bitcoin a sous-performé depuis le début de l'année. Indices pondérés de manière égalereprésentant une gamme plus large de jetons.

Le rapport PwC/Elwood mentionné ci-dessus permet de déduire un intérêt institutionnel croissant pour le staking, qui permet aux investisseurs d'obtenir des récompenses pour le blocage de leurs avoirs afin de participer à la gouvernance du réseau. La semaine dernière,Alliance de preuve d'enjeupublié une série de normesautour du langage marketing, conçu après des conversations avec les régulateurs.EMPORTER: Dans rapport PwC de l’année dernière, Le staking a été à peine évoqué. Cette année, le rapport précise que près de 40 % des fonds Crypto sont impliqués dans le prêt de Crypto , le staking, ou les deux. Cela témoigne d'une sophistication croissante parmi les fonds et les investisseurs. Le staking reste une opportunité d'investissement marginale dans les Crypto , mais il devrait continuer à croître avec l'évolution des réseaux de preuve d'enjeu et l'évolution Ethereum vers son protocole.

Un article de blog d'un échange de Crypto Coinbasesouligne que La domination du Bitcoin s'affaiblit dans les Marchés haussiers. EMPORTER: L'auteur de l'article émet l'hypothèse que cela pourrait s'expliquer par le fait que les investisseurs ont acquis suffisamment confiance dans leurs paris sur le Bitcoin pour se positionner sur d'autres gagnants potentiels. Cela pourrait également s'expliquer par un marché baissier qui entraîne une fuite vers une sécurité « relative », délaissant les jetons plus petits et se tournant vers le Bitcoin, plus établi. Les investisseurs particuliers, cependant, ont tendance à trader d'autres jetons en période de volatilité, à des niveaux supérieurs à ceux que leur capitalisation boursière suggère. 75 % des clients de Coinbase, principalement des particuliers, ont acheté des Crypto autres que le Bitcoin.

Parler au consensus : distribué,Brian Brooks,Le directeur de l'exploitation du Bureau du contrôleur de la monnaie des États-Unis (OCC) a déclaré qu'il pensaitles entreprises de Crypto pourraient être soumises à un régime de licences fédéralplutôt que des licences de transfert d’argent au niveau de l’État.EMPORTER: Cela conduirait à une infrastructure de marché plus réglementée et plus robuste, ce qui stimulerait l'intérêt des entrepreneurs et des investisseurs pour les Crypto . Cela pourrait également suffire à inciter certaines institutions financières traditionnelles à créer des filiales Crypto , leur injectant ainsi une dose supplémentaire de légitimité.

Binance.US a a lancé un bureau OTCpour permettre des transactions de plus de 10 000 $.EMPORTER:Les institutions basées aux États-Unis sont encore plus susceptibles, à ce stade, d'accumuler des positions via le CME ou les plateformes OTC de premier ordre comme B2C2. Cependant, le marché potentiel de Binance OTC auprès des grands traders et des particuliers fortunés pourrait encore être considérable, et le service pourrait constituer une rampe d'accès supplémentaire pour les grands investisseurs. Il reste à voir si l'option OTC augmentera les volumes globaux de Binance.US, ou si elle détournera une partie des données de la plateforme, les clients existants optant pour des transactions plus personnalisées.

Plateforme Crypto ErisXest devenue la première bourse réglementée basée aux États-Unisproposer des contrats à terme sur l'étherContrats. Ceux-ci seront livrés physiquement avec des échéances mensuelles et trimestrielles.EMPORTER: Cela pourrait modifier l'attrait de l'ether comme actif d'investissement d'un point de vue institutionnel : les investisseurs professionnels prennent rarement des positions longues ou courtes, et l'existence de contrats à terme réglementés facilite la couverture des positions. Mais il y apratiquement aucune demande Pour les contrats à terme sur Bitcoin réglés physiquement sur ErisX, la demande est relativement faible ailleurs : le volume de transactions réglées physiquement sur Bakkt est infime comparé à celui réglé en espèces sur le CME. Y aura-t-il donc une demande pour les contrats à terme sur l'ether ? Un autre facteur de la demande est l'effet de levier, ou plutôt son absence. D'autre part, le CME ne négocie pas encore de contrats à terme sur l'ether, ce qui T le choix des investisseurs intéressés.

Hutte 8 Exploitation minière, ONEune des plus grandes exploitations minières du Canada, a signalé une baisse des revenus,diminution de la marge d'EBITDA ajustée et augmentation des exigences de garantie sur la dette au premier trimestre.EMPORTER: Cela représente le troisième trimestre consécutif de baisse des revenus, la hausse des prix ne parvenant pas à compenser la diminution du nombre de Bitcoin minés – des chiffres à surveiller car la subvention par bloc sera désormais deux fois moins élevée qu'au premier trimestre. (Pour plus de détails sur Hut 8, voir notre rapport approfondi.)

garde des Brooklyn NetsSpencer Dinwiddiea parlé à Consensus: Distributed à propos de sa volonté d'offrir une partie de ses futurs flux de trésorerie aux investisseurs via un jeton Crypto . EMPORTER: Il est encore tôt et il reste à voir quels problèmes juridiques doivent encore émerger – mais cela offre un aperçu d’un avenir potentiel dans lequel les contrats sportifs pourraient être négociés comme des valeurs mobilières, et le football fantastique deviendrait un nouveau type de gestion de portefeuille.

Podcasts de la semaineça vaut la peine d'être entendu :

• La grande inflation monétaire– Le cas complet de Paul Tudor Jones en faveur du Bitcoin
• Voix macro– Dr Ben Hunt : Tracer la reprise économique post-COVID-19
• Non confirmé – Bitcoin à son troisième Halving : ce que nous voyons à partir des données en chaîne, avec Yan Lieberman de Delphi Digital
• Avis sans réserve – Alex Liegl, PDG de Layer 1, parle de l'institutionnalisation du minage de Bitcoin en Amérique
• Le podcast Pomp– Cullen Roche explique l'effondrement ultime de la Réserve fédérale