Ce que les milliards injectés par la Fed dans les repo révèlent sur les promesses du Bitcoin

Michael J. Casey est le président du conseil consultatif de CoinDesk et conseiller principal pour la recherche sur la blockchain à la Digital Currency Initiative du MIT.

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La semaine dernière, la Réserve fédéraleinjecté 278 milliards de dollars dans le marché du rachat de titres, ou « repo »,Pendant quatre jours, le tout pour permettre aux banques de répondre à leurs besoins de liquidités. C'était la première fois depuis la crise financière de 2008 que la Fed intervenait sur ce marché interbancaire vital, où les banques mettent en gage des actifs financiers pour financer leurs besoins de liquidités au jour le jour.

Les responsables de la Fed et les banquiers ont écarté cette RARE rupture de liquidités, la qualifiant de simple contretemps dû à une série de facteurs concomitants sur les Marchés BOND et dans le paiement de l'impôt sur les sociétés. Cette explication T guère rassurante, surtout quand d'autres signaux d'alerte économiques se font également entendre : 17 000 milliards de dollars d'obligations dans le mondeaffichant des rendements négatifs ; une aggravation de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine ; et des indicateurs manufacturierssignalant une récession mondiale imminente.

Comme on pouvait s'y attendre, certains Crypto investisseurs ont accueilli ce scénario alarmant avec joie. De nombreux utilisateurs de Twitter, adeptes du HODLING, ont réagi à l'histoire du repo en donnant deux conseils : « Achetez des Bitcoin».

Mais il est en réalité difficile de prédire ce que tout cela signifie pour les Marchés des Crypto , du moins à court et moyen terme.

Si une panique financière comparable à celle de 2008 s'installe, le Bitcoin connaîtra-t Rally , devenant une nouvelle valeur refuge non corrélée, ou déclinera-t-il dans un contexte généralisé d'aversion au risque, qui s'empare de tout ce qui est spéculatif ? (Malgré une forte baisse et un rebond en milieu de semaine dernière, le Bitcoin s'est montré relativement stable ces derniers temps, du moins selon ses propres critères de volatilité.)

Autres questions : ces vulnérabilités des Marchés du crédit traditionnels mettent-elles en lumière le potentiel des nouvelles idées basées sur la blockchain ? Par exemple, une utilisation plus large des jetons de sécurité permettrait-elle un règlement plus rapide et, par extension, une réduction des risques de contrepartie et une plus grande confiance du marché ? Ou, plus radicalement, les Marchés de prêt #DeFi on-chain de MakerDAO permettraient-ils un mécanisme de compensation plus fiable, avec des appels de garantie bloqués par un protocole décentralisé ? Ou ces idées sous-développées pourraient-elles simplement être source de risque systémique, un simple piratage ou un bug logiciel pouvant déclencher une spirale infernale d'appels de garantie et de faillites ?

Le jury n’a pas encore rendu son verdict sur tous ces éléments non testés.

Pourtant, à tout le moins, les nombreux signes de stress dans le système financier traditionnel offrent un cadre précieux pour réfléchir à la manière dont le monde pourrait être différent et au rôle que la Technologies blockchain pourrait jouer pour permettre ce nouveau monde.

Regardons-en quelques-uns :

Rendements négatifs

Ce phénomène RARE , où les créanciers paient les émetteurs pour avoir le privilège de leur prêter de l'argent – ​​un casse-tête, non ? – reflète une demande excessive d'actifs « sûrs », notamment d'obligations d'État. Historiquement, ce phénomène a été un indicateur fort d'une récession imminente, car il traduit une réticence massive des investisseurs à prendre des risques.

Une autre façon d'appréhender cette réticence est de l'exprimer comme une pénurie perçue de bonnes opportunités d'investissement. Cette perception peut être alimentée par la dégradation des perspectives économiques, mais elle est aussi dictée par les barrières à l'entrée qui empêchent les entreprises, pourtant investissables, d'offrir de nouvelles opportunités.

À cet égard, certaines idées de crédit basées sur la blockchain sont porteuses d'espoir. On peut citer la perspective de registres d'actifs distribués permettant un meilleur suivi des garanties et l'ouverture de nouveaux prêts aux marchés émergents, notamment sur les Marchés fonciers, des matières premières et de l'énergie des pays en développement. Il existe également des idées comme la tokenisation des créances par les exportateurs pour pallier une importante limite structurelle du Finance du commerce mondial, où la majorité des petites et moyennes entreprises se voient refuser des lettres de crédit, les banquiers n'ayant T confiance dans leurs documents.

L’utilisation efficace de la Technologies blockchain pourrait renforcer la confiance dans les registres d’actifs et de privilèges et contribuer à donner vie à les 20 000 milliards de dollars de « capital mort »sur lequel, selon l’économiste Hernando de Soto, les pauvres du monde sont assis.

Tout aussi important, cela ouvrirait un monde de nouveaux actifs alternatifs pour attirer les capitaux des investisseurs, leur donnant ainsi moins de raisons de les placer dans des obligations à faible rendement.

Ralentissement économique mondial

Le ralentissement alarmant et synchronisé des indicateurs manufacturiers, notamment des indices des directeurs d'achat (IPA), qui mesurent les dépenses actuelles et futures des entreprises en stocks et en équipements, découle directement de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine. En coupant l'accès des exportateurs chinois de biens aux Marchés de consommation américains et en augmentant les coûts pour leurs importateurs américains – et inversement pour les agriculteurs américains qui vendent aux distributeurs alimentaires chinois –, ce conflit a alourdi considérablement l'activité économique mondiale.

Mais examinons le point de départ de cette bataille commerciale. Il réside dans les plaintes, pour la plupart légitimes, des entreprises américaines concernant l'approche mercantiliste et centralisée de la Chine, qui soutient les entreprises chinoises à leurs dépens, le tout rendu possible par un système de surveillance et de contrôle des personnes et des entreprises. C'est là que se situe l'aspect Crypto .

Les Cryptomonnaie et autres technologies de décentralisation pourraient compromettre la capacité du gouvernement chinois à contrôler son économie de manière interventionniste. Si les entreprises et des centaines de millions de citoyens chinois utilisaient le Bitcoin pour contourner les contrôles de capitaux, par exemple, le risque omniprésent de fuite monétaire agirait comme une soupape de sécurité, obligeant Pékin à adopter un modèle économique plus ouvert pour préserver sa compétitivité. Cela donnerait aux opposants au libre-échange comme le président Trump moins de prétexte pour intensifier leurs attaques protectionnistes contre le pays.

L'intervention du repo

Certains innovateurs ont cherché à appliquer la Technologies blockchain aux problèmes structurels de back-office qui perturbent périodiquement les Marchés monétaires, comme ceux qui se manifestent aujourd'hui dans les pensions livrées. Ils considèrent un registre distribué comme un mécanisme supérieur pour suivre les reconnaissances de dette et les titres mis en gage sur lesquels reposent les Marchés de crédit interinstitutionnels.

ONE était Blythe Masters, ancienne experte du marché du crédit chez JP Morgan, qui a fondé Digital Asset Holdings en 2014 avec l'idée que le règlement en chaîne et un registre universellement vérifiable pourraient améliorer la transparence dans la matrice opaque et complexe des relations de crédit interconnectées de la finance mondiale. Ainsi, a-t-elle soutenu, cela pourrait atténuer la méfiance et les risques de contrepartie qui ont alimenté la crise financière.

Le modèle DAH et ceux d'autres acteurs travaillant sur des solutions blockchain de back-office pour les Marchés de capitaux n'ont pas abouti. Cela s'explique en partie par la réticence des institutions financières en place et de leurs régulateurs à supprimer les fonctions existantes qu'une blockchain rendrait superflues ; ils ont préféré concevoir des modèles hybrides de registres distribués, lourds, qui soutenaient les intérêts particuliers, mais étaient coûteux et difficiles à mettre en œuvre collectivement.

Quoi qu’il en soit, une solution de back-office blockchain pour la Finance traditionnelle n’est T pour demain – que ce soit en raison de politiques internes ou des limitations de la Technologies.

Faire briller une lumière

Une question plus importante est de savoir pourquoi nous tolérons un système aussi vulnérable aux problèmes des Marchés financiers. La seule raison pour laquelle les banques centrales interviennent pour soutenir les Marchés du crédit interbancaire est que les moyens de paiement de la société dépendent de la capacité à éviter les pénuries de liquidités et à maintenir la confiance dans le système bancaire à réserves fractionnaires.

Si les banques n'ont T assez de liquidités pour répondre aux appels de fonds à court terme de leurs créanciers, elles subiront des retraits massifs de leurs dépôts, les entreprises ne paieront T leurs salaires, les locataires devront renoncer à payer leurs loyers, les distributeurs automatiques seront à court de billets, ETC L'économie se paralysera. Le pire, c'est que, face à cette menace omniprésente, les banques tiennent notre système politique en otage, sachant qu'elles pourront toujours compter sur des renflouements : le problème des banques trop grandes pour faire faillite.

Mais que se passerait-il si les banques se contentaient de prêter à long terme ? Et s'il n'y avait plus de comptes courants ni de cartes de débit/crédit, et que nous échangions simplement de la valeur entre nous via des espèces ou des monnaies numériques que nous détenons nous-mêmes ?

Si les gens utilisaient le Bitcoin, des monnaies fiduciaires stables ou des monnaies numériques de banque centrale pour échanger des valeurs plutôt que les reconnaissances de dette d'un système bancaire à réserves fractionnaires intrinsèquement fragile, les pénuries de liquidités institutionnelles n'auraient tout simplement T autant d'importance. Les principaux créanciers des banques pourraient voir leurs positions ajustées au risque affectées et le cours de leurs actions chuter, mais le reste d'entre nous, y compris la Fed, pourrait ignorer le problème.

Comme le dit la journaliste et commentatrice Heidi Mooreastucieusement observé dans une tempête de tweets la semaine dernièreLa raison pour laquelle le tumulte du marché des pensions est si inquiétant est qu’il touche directement au problème CORE de la confiance dans le système bancaire.

C'est à cet égard que la Technologies blockchain offre un éclairage précieux pour évaluer les tensions actuelles du système financier. Elle nous aide à réfléchir à la manière dont le problème de confiance crée des vulnérabilités, des déséquilibres de pouvoir et des risques systémiques, et à la manière dont nous pourrions concevoir un système plus à même d'y remédier.

Image de la Réserve fédérale via Shutterstock