Kung Ang Stablecoin ng PayPal ay Isang Seguridad, Anuman ang Maaaring Maging

Ang US Securities and Exchange Commission (SEC) ay humihiling ng mga dokumentong nauugnay sa medyo bagong stablecoin ng PayPal, ang PYUSD. Ang higanteng pagbabayad ay iniulat na sumusunod sa Request, ibinunyag nito sa isang quarterly na ulat.

Ito ay isang sipi mula sa The Node newsletter, isang pang-araw-araw na pag-ikot ng pinakamahalagang balita sa Crypto sa CoinDesk at higit pa. Maaari kang mag-subscribe upang makuha ang buo newsletter dito.

Ito ay nagmamarka ng pinakabago sa isang serye ng mga regulasyong aksyon laban sa industriya ng Crypto na kinuha ng securities regulator na pinamumunuan ni Chairman Gary Gensler. Kapansin-pansin, ang SEC ay nagsampa ng kaso laban sa Binance-brand BUSD stablecoin na inisyu ng Paxos noong Marso. Ang stablecoin ng PayPal ay isa ring produktong co-managed ng Paxos.

Para sa maraming mga tagamasid, ang pinakahuling subpoena na ito, na maaaring ngunit hindi kinakailangang humantong sa isang opisyal na kaso, ay amoy ng SEC na "pumili ng mga nanalo" sa lumilitaw na mundo ng Crypto. Sa isang sub-sector na pinangungunahan ng mga Crypto native, ang PayPal ang unang pangunahing fintech na naglunsad ng stablecoin, na sinundan ng VISA.

Sa paglulunsad, sa kalaliman ng “ taglamig ng Crypto ,” ang pagpasok ng PayPal ay nagpahiwatig ng malakas na pagpapakita ng suporta para sa Technology, na nakikita ng marami bilang kapaki-pakinabang sa mga interes ng US. Pangunahing denominado ang mga stablecoin sa US dollars, at sa gayon ay masasabing tumataas ang pandaigdigang demand at access sa mga greenback, na masasabing magpapalakas ng monetary hegemony ng US.

Kahit na ang paglulunsad ng PYUSD ay isa ring kontrobersyal na hakbang. REP. Si Maxine Waters (D-CA), na hanggang kamakailan ay namuno sa mahalagang House Financial Services Committee (mula 2019 hanggang 2023), ay nagsabi na siya ay "labis na nag-aalala" tungkol sa stablecoin noong Agosto. Ang mga stablecoin ay isang mahalagang punto ng pagtatalo para sa mga mambabatas at regulator ng US, at ONE sa iilang bahagi ng Crypto kung saan ang progreso ay ginagawa sa larangan ng pambatasan.

Sinabi ng Waters na ang "paglalabas ng isang bagong anyo ng pera" ay nangangailangan ng "mga pederal na guardrail."

Ngunit maaaring hindi ito totoo. Bilang Jesse Austin Campbell (na gumagamit ng kanyang gitnang pangalan) ay nagsabi, mayroong isang napakalaking pagbubukod sa tinatawag na "Howey Test," ang patnubay na ginagamit ng SEC upang matukoy kung ano ang nasa ilalim ng remit nito, na malamang na banggitin upang mangatwiran na ang PYUSD ay isang "kontrata sa pamumuhunan" sa ilalim ng umiiral na mga securities laws kung magpasya ang SEC na magsampa ng demanda.

"Ang problema ay ... kung ikaw ay nasa isang mas mahigpit na regulasyong rehimen," sabi ni Campbell. "Ibig sabihin, alam mo kung ano ang hindi nakuha ni Howey? Mga aktibidad sa pagbabangko at insurance — ang iyong JPMorgan checking account ay hindi isang seguridad kahit na binabayaran ka nito ng interes."

Sa lahat ng mga account, sinunod ng PayPal ang mga panuntunan noong inilunsad ang PYUSD, isang produkto na pinangangasiwaan ng New York Department of Financial Services (NYDFS), ONE sa mga pangunahing regulator ng pananalapi sa mundo.

Pagkatapos ay mayroong bukas na tanong kung ang mga stablecoin, isang uri ng asset na nakabatay sa blockchain na nilalayong KEEP ang isang monetary peg, ay masasabing kahawig ng mga securities. Humingi ako kay Campbell ng magandang interpretasyon sa argumento ng SEC:

"Sa tingin ko kung ano ang sasabihin ng SEC sa mga bagay na ito ay "guys, naniniwala kami na ito ay isang securities arrangement," dahil kung titingnan mo si Howey bilang isang magkakaugnay na kabuuan (hindi ang partikular na four-prong test), ang mga prinsipyong nakabatay sa thrust nito ay na kung ang isang 'collective enterprise' ay umiiral upang kumita ng pera kaysa iyon ay isang securities arrangement. Sa tingin ko kailangan mo itong gawing simple hanggang sa antas na iyon.

“Ang PayPal at Paxos ay may magkasanib na komersyal na kaayusan upang likhain ang stablecoin na ito — na ibibigay nila, hindi ibebenta, sa mga tao — kaya bilang resulta ng pagpapalabas na iyon ay mayroong isang kolektibong negosyo upang kumita, at samakatuwid ito ay seguridad."

Ang tanging problema sa pagbabasa na iyon, sabi ni Campbell, ay sa ilalim ng umiiral na mga panuntunan sa seguridad, ang "mga kita" na pinag-uusapan ay kailangang magmula sa isang "collective enterprise" kung saan ang "pag-asa ng mga kita" ay pangunahing nagmumula sa "mga pagsisikap ng iba."

Mukhang halos hangal na sabihin ito, ngunit ang PayPal at Paxos ay nasa ganitong kaayusan. Nasa kanila ang effort. "Ang ganitong uri ng nagtatanong ng tanong, 'saan nanggagaling ang pera sa labas,'" sabi ni Campbell.

Ang malinaw na tugon dito ay, mabuti, ang mga taong nagpapadala ng pera sa PayPal upang makatanggap ng mga stablecoin na magagamit nila sa on- at off-platform. Ang perang iyon ay dapat na iimbak ng PayPal at Paxos sa isang reserves fund, na maaaring muling i-invest ang kapital upang makakuha ng interes — ang parehong uri ng pag-aayos na ginawang cash cows ang Tether at Circle, ang dalawang pinakamalaking issuer ng stablecoin.

Ang tanging problema ay — kung ang mga ganitong uri ng negosyo ay nagbabayad o hindi ng isang bahagi ng mga muling namuhunan na mga pagbabalik sa mga stablecoin user o minters, na sa aking pagkakaalam ay T pa rin tinatalakay para sa PYUSD, ngunit magpapakumplikado sa ideya ng isang “kita ng sama-samang negosyo” — ang parehong uri ng pagsasaayos ay ilalapat sa anumang bilang ng mga tool sa pananalapi na tiyak na HINDI mga seguridad.

Tingnan din ang: Ano ang Mali sa Stablecoin ng PayPal? | Opinyon

Ang mga stablecoin, sa ganitong kahulugan, ay kahawig ng mga checking account, giftcard, reward point at … pangunahing produkto ng PayPal — ang mga token na katumbas ng cash na ginagamit para sa mga online na paglilipat ng pera.

Tinukoy ni Campbell ang sitwasyong ito bilang isang "reductio ad absurdum." Sa epektibong paraan, masasabi ng SEC na ang anumang bagay ay isang seguridad hangga't sinasabi nila ito. Upang maging patas, ang iba tulad ng mga abogadong nakatuon sa crypto na sina Brian Frye at Lewis Cohen ay gumawa ng mga katulad na komento, sa bahagi dahil ang Howey Test ay malabo, sa teknikal, kung saan ang anumang pagbili na maaaring humantong sa kita - mula sa fine art hanggang sa collectible sneakers - ay maaaring ituring na isang securities offer.

Ang tanong ay: kung saan gumuhit ng linya.

"Kung ang lahat ay isang seguridad hangga't nais ng SEC na tukuyin ito sa ganoong paraan, kung gayon mula sa isang legal na pananaw ay maaari kang magtaltalan na walang seguridad, dahil ito ay nagpapahina sa buong premise ng securities law," sabi ni Campbell.

PAGWAWASTO (NOV. 2, 2023 19:30 UTC): Ang orihinal na bersyon ng artikulong ito ay maling tinukoy ang subpoena ng SEC bilang a "Well's notice."