LTCM at Iba Pang Mga Aralin sa Kasaysayan para sa Crypto

Habang ang mga domino ay bumagsak (o umaalog-alog) sa alon ng pananalapi na lumalaganap sa industriya ng Crypto , ang ONE sa mga pinakamatingkad na aral ay na anuman ang potensyal ng isang bagong Technology, T mo matatalo ang cycle ng pagkilos.

Isa itong aral na paulit-ulit na kinailangan ng mga mamumuhunan sa tradisyonal Finance na Learn at mag-aral muli sa nakalipas na 25 taon habang ang digital tech at data science ay pumasok sa Wall Street at pana-panahong pinasisigla ang mga sandali ng labis na utang-fueled na haka-haka.

Nagbabasa ka ng Money Reimagined, isang lingguhang pagtingin sa mga teknolohikal, pang-ekonomiya at panlipunang mga Events at uso na muling nagpapakahulugan sa ating relasyon sa pera at nagbabago sa pandaigdigang sistema ng pananalapi. Mag-subscribe para makuha ang buong newsletter dito.

ONE pattern na nakikita sa iba't ibang mga blowup - mula sa Pangmatagalang Pamamahala ng Kapital (LTCM) noong 1998, hanggang sa pagsabog ng dot-com bubble noong 2000, sa krisis sa pananalapi noong 2008 – na ang sigasig para sa mga pangako ng mga bagong teknolohiya ay maaaring lumikha ng isang baluktot na pag-iisip na hindi makatwirang binabawasan ang mga panganib sa pamumuhunan.

Sa bawat kaso, ang aral ay hindi na ang mga teknolohiya ay nag-aalok ng mga zero na benepisyo - sa huli, ang mga kaugnay na inobasyon ay palaging nagdaragdag ng mga nasasalat na benepisyo sa ekonomiya at mga Markets - ngunit ang mga ito ay nagpakain ng maling akala "Iba ang oras na ito" mindset upang pukawin ang hindi napapanatiling, espekulasyon na hinihimok ng utang. Habang lumalaki ang mga bula ng kredito, lumitaw ang mga profiteer at hinikayat ang isang "mahiwagang solusyon" na salaysay upang mahikayat ang mga late-arrival na mamumuhunan - parehong retail at institusyon - sa kanilang mga proyekto, na sa huli ay binibigyan sila ng singil kapag naganap ang pag-crash.

ONE mensahe dito ang napupunta sa mga gumagawa ng patakaran: ayusin ang pag-uugali ng Human , hindi Technology. Ngunit ang punto ko ay hindi timbangin muli sa kung ano ang dapat o T dapat gawin ng mga regulator. Ito ay upang hikayatin ang makasaysayang kamalayan sa mga mahilig sa Crypto .

Kailangan nating kilalanin na, bagama't maaari tayong gumawa ng mga matatalinong paraan upang i-disintermediate ang mga gatekeeper at i-automate ang ilang mga function ng market, nananatili tayong mahina sa ikot ng kasakiman at takot. Dapat nating malaman kung paano pagaanin ang mga elemento ng Human habang pinapagana ang Technology na ligtas at tuluy-tuloy na sumulong.

Ang krisis sa LTCM at ang mga inapo nito

Ang mga mamumuhunan ng Gen Z at Millennial na nangingibabaw sa komunidad ng Crypto ay napakabata pa para magkaroon ng makabuluhang alaala ng mga Events tulad ng krisis sa LTCM.

Ngunit magtanong sa isang beterano sa Wall Street, at mapapahinga sila nang husto, magsasabi ng "Oh, boy," at maglulunsad sa isang kuwento ng mahusay na drama.

Ang LTCM, na naglagay ng malawakang mataas na leveraged na taya sa mga pagkakataon sa arbitrage ng merkado ng BOND , ay itinatag noong 1994 ni John Meriwether, ang pinuno ng kalakalan ng BOND sa maalamat na kumpanya sa Wall Street na Salomon Brothers. Kasama sa lupon ng mga direktor nito sina Myron Scholes at Robert C. Merton, na noong 1997 ay nagbahagi ng premyong Nobel sa ekonomiya para sa pagbuo ng Black-Scholes modelo para sa mga pagpipilian sa pananalapi sa pagpepresyo.

Ang siyentipikong pedigree na iyon ay nagpakilala ng halo effect sa LTCM. Nagustuhan ng mga mamumuhunan ang sopistikadong algorithm ng pagsusuri ng data na ginamit nito upang matukoy ang mga dapat na anomalya sa presyo sa mga asset na may kasaysayan ng ugnayan. Ang pondo ay kukuha ng magkasalungat na posisyon sa magkabilang panig ng mga natukoy na sitwasyon, pagtaya na magbabayad sila kapag ang mga Markets ay bumalik sa average.

Narito lamang ang ONE sikat na diskarte sa LTCM: Tinukoy ng algorithm ang mga sitwasyon kung saan lumawak ang spread sa pagitan ng yield sa pinakakamakailang inilabas na 30-taong US Treasury BOND at ng isang "off-the-run" BOND, gaya ng inisyu noong nakaraang taon (sa pangkalahatan, isang 29-taong BOND). Sa kasaysayan, ang mga mamumuhunan ay nagbabayad ng katamtamang premium ng pagkatubig para sa mga "on-the-run" na mga bono (na nangangahulugang ang kanilang mga ani ay bahagyang mas mababa kaysa sa mga off-the-run) ngunit, dahil ang parehong mga pamumuhunan ay kumakatawan sa parehong "walang panganib" na pagkakalantad sa gobyerno ng US, ang ideya ay na ang pagkalat sa pagitan ng dalawa ay T dapat lumihis nang masyadong malayo para sa masyadong mahaba. Kaya, sa mga oras na tumaas ang liquidity premium at lumawak ang yield spread, ang LTCM algorithm ay maglalagay ng maikling posisyon (nagbebenta) laban sa on-the-run BOND at isang mahabang posisyon (buy) sa off-the-run. Ang makasaysayang ibig sabihin ng pagbabalik ay gagawa ng iba.

Para sa mga taon ito ay nagtrabaho tulad ng isang anting-anting. Ibinalik ng LTCM ang 21%, 43% at 41% sa mga namumuhunan nito sa unang tatlong taon nito, ayon sa pagkakasunod-sunod, na naghikayat ng higit pang mga mamumuhunan, kabilang ang mga pinakamalaking institusyon ng Kalye, na ipagkatiwala ang kanilang pera dito. Inaakalang napatunayan, nadoble ang pondo, nanghihiram ng mas maraming pera upang palawakin ang mga taya na tinukoy ng high-tech na makina nito. Sa kalaunan, ang LTCM ay nagkaroon ng higit sa $140 bilyon na mga asset sa ilalim ng pamamahala.

Pagkatapos noong 1998 ang LTCM behemoth ay bumagsak sa lupa, na may malawakang pagbagsak sa buong Wall Street. Ang dahilan: ang Krisis sa pananalapi ng Russia, isang byproduct ng nauna Krisis sa pananalapi sa Asya, nang ang pandaigdigang pagkasindak ay humantong sa mga mamumuhunan sa lahat ng dako upang ibenta ang lahat at magmadali sa lahat maliban sa pinakaligtas na pamumuhunan. Nangangahulugan ang kakaibang sandali na ito na, sa halip na lumiit, lumawak pa ang yield na pinagpustahan ng LTCM.

Ang lahat ng biglaang, sampu-sampung bilyong nagamit na mga diskarte sa pangangalakal ay nawalan ng pera. Habang kumakatok ang mga nagpapahiram, napilitan ang pondo na i-unwind ang mga posisyon nito, lumalalang pagbaluktot sa merkado at pinalalakas ang systemic na panganib para sa lahat ng mamumuhunan, maging ang mga walang exposure sa LTCM.

Noong huling bahagi ng Setyembre ng taong iyon, ang Federal Reserve, nag-aalala na ang malawakang contagion ay makapipinsala sa mga Markets sa pananalapi at makapinsala sa mas malawak na ekonomiya, ay gumawa ng isang bailout kung saan 14 na pangunahing institusyon ang nag-inject ng $3.6 bilyon ng equity sa LTCM, na nagbibigay dito ng capital buffer upang ihinto ang sapilitang pagbebenta nito. Matapos kumalma ang mga Markets , ang pondo ay kalaunan ay na-liquidate at na-unwound.

Maraming mga aral na makukuha mula sa episode na ito, ngunit ang isang mahalagang ONE ay na kahit na ang pinaka-sopistikadong Technology at pinakamatalinong pagsusuri ng data ay maaaring sirain sa mga sandali ng "Black Swan" kapag ang market-wide panic stalls ang normal na mean-reversion pattern. Ang mga diskarte na ginamit ng LTCM ay ginagamit pa rin ng maraming long-short hedge funds, ngunit karamihan ngayon ay naglalagay ng mga limitasyon sa leverage at gumagamit ng mga hakbang ng sistematikong panganib para sa mga maagang babala na palatandaan kung kailan nawawala ang takot o kasakiman ng Human .

Ngunit habang nag-aalok ang LTCM ng isang aral sa kaugnayan sa pagitan ng mga salaysay ng pagbabago at pag-uugali ng mamumuhunan, ito ay naging masyadong makitid. Sa panahon ng bailout ng LTCM, ang dot-com boom ay naganap habang ang mga namumuhunan sa stock market ay nagsimulang tumaya na ang "bagong ekonomiya" ng edad ng internet ay maghahatid ng mas mataas na kita sa kapital. Pagkatapos ng peaking sa huling bahagi ng Marso 2000, gravity ang pumalit at ang tech-heavy Nasdaq market ay gumuho. Aabutin ng 15 taon para bumalik ang composite index nito sa mga matataas na iyon kahit na, sa panahong iyon, ang pagtaas ng Amazon, Google, Facebook at iba pa ay ganap nang napatunayan ang ideya ng internet bilang isang transformative Technology.

Wala pang isang dekada matapos ang pagsabog ng dot-com bubble para sa isa pa, mas malaking pagsabog: ang housing bubble. Ang ONE ito ay nagmula sa pag-imbento ng credit default swaps (mga CDS) at collateralized na obligasyon sa utang (CDOs), na nag-unlock ng bucket load ng murang kapital. Ang mga pag-agos ay batay sa maling pag-aakalang ang kumbinasyong ito ng mga derivative at structured Finance ay sapat na nagpakalat ng panganib ng mga indibidwal na default upang ang mga ahensya ng rating ay magtatalaga ng mga triple-A na rating sa mga top-tier na portfolio na ito ng mga naka-bundle na mortgage.

Kahit na ang mga Gen Zers at Millennial ay alam kung ano ang sumunod na nangyari. Gayunpaman, hindi pinahahalagahan na ang malawak na diskarte sa pag-bundle ng mga mortgage at pagpapalaganap ng panganib na inilapat sa panahon ng bubble ay patuloy na sumusuporta sa merkado para sa Finance ng pabahay at nagbibigay-daan sa malawak na pagmamay-ari ng bahay sa US

Kasaysayan bilang prologue

Ang bawat isa sa mga sakuna ay naglalaman ng mga parallel sa kasalukuyang sandali ng Crypto .

Bagama't hindi ito halos kapareho ng LTCM, ang malawakang pagkakalantad sa institusyonal ng Crypto Ang pagbagsak ng Three Arrows Capital umaalingawngaw ang sandaling iyon noong 1998. Ang mga problema ng Crypto hedge fund ay nagpataw ng malaking pagkalugi sa mga kumpanya tulad ng Voyager Digital, BlockFi at ngayon, Genesis, na ang huli ay pag-aari ng Digital Currency Group, ang magulang din ng CoinDesk.

Ang hype na nagpasigla sa 1990s dot-com frenzy ay BIT lagnat ng mataas na pag-iisip na retorika ng "desentralisasyon" at "Web3” na nakatulong sa pagpapasigla ng speculative mindset sa mas malawak na komunidad ng Crypto investor at humantong sa mga maling pangako ng mataas na ani ng mga outfits gaya ng nabigong tagapagpahiram/borrower Celsius.

Ang "Quant” ang mga whizzes na lumikha ng mga CDS at CDO sa likod ng krisis sa pananalapi noong 2008 ay muling nagkatawang-tao bilang mga imbentor ng desentralisadong Finance (DeFi). Ang huli ay nakabuo din ng maling paniniwala sa mga mamumuhunan sa mga kapangyarihan sa pamamahala ng peligro ng mga proyektong algorithm tulad ng Wala na ngayong ecosystem ng Terraform Labs ng UST stablecoin at LUNA investment token.

Ang mga antecedent na ito ay isang paalala kung gaano karaming pinsala ang maaaring gawin sa mga pangunahing mamumuhunan na natangay sa kahibangan. Ngunit kinasasangkutan din nila ang mga teknolohiya na, sa kabila ng mga labis na hinikayat nila, ay napatunayang mahalaga sa katagalan.

Para sa Crypto, kailangan nating malaman kung paano pagaanin ang una ngunit tiyakin ang huli. Tunay na may pangako sa Technology ng industriyang ito. Ngunit T nito kayang wakasan ang panganib.