Ang mga Nag-isyu ng Token ay Dapat Huminto sa Pagbabayad para sa Paggawa ng Market

Si Eric Gravengaard ay ang co-founder ng ilang digital currency na negosyo kabilang ang Athena Bitcoin at Red Leaf Advisors.

---------

Ginugol ko ang karamihan sa aking karera sa mga serbisyo sa pananalapi na nagtatrabaho para sa mga pinagmamay-ariang kumpanya ng kalakalan ng Chicago na nagsisilbing mga gumagawa ng merkado sa mga palitan ng derivatives. Ang mga kumpanyang ito ay may pananagutan sa pagbibigay ng mga presyo sa mga palitan ng derivatives (CBOT, CME, CBOE) para sa mga kontrata ng opsyon, futures, ETC. at isang mahalagang bahagi ng isang maayos na pamilihan.

Sa post na ito, tatalakayin ko ang parehong function at papel ng isang market Maker, ang mga patakaran na namamahala sa mga market makers sa United States sa mga pangunahing exchange, at kung paano iyon dapat gumabay sa mga patakaran sa exchange para sa mga Crypto asset kabilang ang mga ICO at STO.

Pagiging maayos ng pamilihan

Ang layunin ng anumang exchange ay lumikha ng isang maayos na merkado para sa mga asset, maging sila ay mga stock, futures, mga opsyon o anumang bagay na maaaring ipagpalit.

Ang kaayusan ay tinukoy bilang pagkakaroon ng balanse sa pagitan ng mga mamimili at nagbebenta na nakikitungo sa isang patas na paraan sa mga presyo na halos katumbas ng patas na halaga. Ang ONE paraan ng mga palitan ay lumikha ng maayos na mga Markets ay sa pamamagitan ng pagpili o pagpapahintulot sa mga gumagawa ng merkado na parehong may obligasyon na magbigay ng mga panipi at bilang kapalit ay makatanggap ng espesyal na pag-access.

Sa pangkalahatan, ang mga gumagawa ng merkado ay obligado na magbigay ng isang quotation, mga presyo upang bumili o magbenta ng isang asset, sa lahat ng oras kapag ang merkado ay bukas. Ang mga palitan ay maaaring magagarantiya sa mga customer na maaari silang makipagkalakalan sa isang makatwirang presyo sa lahat ng oras. Ang mga Markets na walang gumagawa ng merkado ay maaaring gumana at maayos, ngunit walang mga garantiya na ang isang customer ay palaging makakapag-trade ng isang makatwirang halaga para sa isang makatwirang presyo, maliban kung ang isang tao ay obligadong magbigay ng ganoong quotation.

Upang makagawa ng isang merkado, ang isang mangangalakal ay dapat magkaroon ng kahulugan kung ano ang patas na halaga para sa isang asset. Halimbawa, kung huling na-trade ang Stock AAA sa 10.00 at medyo likido, maaari akong gumawa ng market na 9.95/10.05 — handa akong bumili ng bahagi ng AAA sa halagang 9.95, o magbenta ng bahagi ng AAA sa halagang 10.05. Sa mabilis na mundo ng nakalistang stock trading, ang market na iyon ay napakalawak, ngunit marahil hindi kung ang AAA ay nangangalakal lamang ng isang beses o dalawang beses sa isang araw.

Walang masasabi na ang isang customer ay dapat makipagkalakalan sa Maker ng merkado; maaari silang magpadala ng limit-order para bumili ng 100 shares ng AAA para sa 10.01.

Sa kasong iyon, ang market Maker ay nakikipagkumpitensya sa iba pang mga kalahok sa merkado upang i-trade ang pagkakaiba ay ang market Maker ay maaaring may obligasyon na magpadala ng mga presyo sa lahat ng oras, kung saan ang nag-iisang negosyante ay walang ganoong mga obligasyon.

Mga obligasyon?

Ilang beses kong ginamit ang salitang obligasyon upang ilarawan ang tungkulin ng isang Maker ng merkado. Ang bawat palitan ay maaaring may iba't ibang panuntunan para sa mga gumagawa at kalahok sa merkado.

Sa CBOE, ang Rule 8.7 (Obligations of Market-Makers) ay naglalarawan ng maraming obligasyon ng mga kalahok sa kanilang market making program kabilang ang 8.7(b)(iv):

"Upang magkakontrata ang mga opsyon sa presyo nang patas sa pamamagitan ng, bukod sa iba pang mga bagay, pag-bid at/o pag-aalok alinsunod sa mga kinakailangan sa bid/ask differential na tinutukoy ng Exchange sa isang klase ayon sa klase." At ang Panuntunan 8.7(d)(ii)(B) ay nagsasaad na “Kakailanganin ng isang Market Maker na magpanatili ng tuluy-tuloy na electronic quote […] sa 60% ng […] serye ng mga opsyon ng mga itinalagang klase ng Market-Maker…”

Ilan lamang iyan sa mga obligasyon na ibinibigay ng CBOE sa mga kalahok sa kanilang programa sa paggawa ng merkado, ang buong tuntunin ay nagsasaliksik nang mas malalim sa mga nuances ng hybrid floor/electronic na modelo at ang mga detalye ng mga produkto na kinakalakal sa palitan ng mga opsyon, ngunit ang pangkalahatang modelo ay tinutulungan ng mga market makers ang pagpapalitan upang lumikha ng isang patas at maayos na merkado.

Ang merkado para sa token

Kamakailan, ako at ang ilan sa mga kumpanyang nauugnay sa akin ay nilapitan ng mga tagabigay ng token, mga tagapagbigay ng Technology ng token, at mga palitan ng token upang gumawa ng mga Markets para sa mga token. Sa pangkalahatan, maaari kaming magbigay ng isang panipi at mag-ambag sa isang maayos na pamilihan para sa mga token na ito.

Maraming dahilan kung bakit hindi tayo makakagawa ng maayos na marketplace, ngunit iyon ay marahil ang pinakamahusay na natitira para sa isa pang artikulo. Sa karamihan ng mga alok na ito, babayaran tayo para sa pagpapatakbo bilang market-maker ng alinman sa exchange o ng token issuer. At sa kasong ito, binabanggit ko ang parehong mga token na tahasang ibinigay bilang mga securities sa isang STO at pati na rin ang mga utility token na ibinebenta sa isang ICO. Hindi namin kailanman sinabi ng oo sa mga alok na ito.

Bakit T natin masasabing oo sa paggawa ng pamilihan at binabayaran para sa pagbibigay ng ganoong serbisyo? Ang aming tugon sa pangkalahatan ay bumababa sa dalawang problema.

Ang una ay etika, ito ay isang salungatan ng interes na babayaran ng nag-isyu ng isang seguridad o iba pang asset at maging responsable din sa paggawa ng isang patas na panipi na iginagalang ang isang tunay na balanse sa pagitan ng supply at demand. Ang isang quotation ba ay maaaring masira ng isang motibo ng tubo maliban sa pagharap sa patas na halaga? Iyan ay hindi isang posisyon na nais nating mapunta o isang etikal na problema na kailangan nating anyayahan sa ating sarili.

Ang pangalawang dahilan kung bakit hindi tayo pumasok sa mga pay-for-market-making arrangement ay dahil ito ay tahasang labag sa mga patakaran na namamahala sa industriya ng securities. Ang FINRA, ang Financial Industry Regulatory Authority, isang organisasyong self-regulatory na miyembro ng marami/karamihan sa mga broker-dealer, ay partikular na nagbabawal sa pag-uugaling ito sa Rule 5250 (muling na-print sa ibaba):

Panuntunan 5250 ng FINRA

(a) Walang miyembro o taong nauugnay sa isang miyembro ang dapat tumanggap ng anumang bayad o iba pang pagsasaalang-alang, direkta o hindi direkta, mula sa isang nagbigay ng isang seguridad, o anumang kaakibat o tagataguyod nito, para sa pag-publish ng isang quotation, na kumikilos bilang market Maker sa isang seguridad, o pagsusumite ng aplikasyon kaugnay nito.





(b) Ang mga probisyon ng talata (a) ay hindi dapat hadlangan ang isang miyembro mula sa pagtanggap ng:



(1) pagbabayad para sa mga bona fide na serbisyo, kabilang ang, ngunit hindi limitado sa, mga serbisyo sa investment banking (kabilang ang underwriting compensation at mga bayarin);



(2) pagbabayad ng anumang bayad para sa pagpaparehistro na ipinataw ng SEC o mga awtoridad sa regulasyon ng estado at para sa paglilista ng isang isyu ng mga mahalagang papel na ipinataw ng isang organisasyong self-regulatory; at



(3) anumang pagbabayad na hayagang itinatadhana sa ilalim ng mga tuntunin ng isang pambansang palitan ng seguridad na epektibo pagkatapos na maihain sa, o maihain sa at maaprubahan ng, SEC alinsunod sa mga kinakailangan ng Exchange Act.



(c) Para sa mga layunin ng Panuntunang ito, ang mga sumusunod na termino ay dapat magkaroon ng mga nakasaad na kahulugan:



(1) Ang "kaakibat" ay dapat magkaroon ng parehong kahulugan tulad ng ginamit sa Rule 5121;



(2) Ang ibig sabihin ng “promoter” ay sinumang tao na nagtatag o nag-organisa ng negosyo o negosyo ng isang issuer, ay isang direktor o empleyado ng isang issuer, kumilos o kumilos bilang consultant, advisor, accountant o abogado sa isang issuer, ay ang beneficial na may-ari ng alinman sa mga securities ng issuer na itinuturing na “restricted securities” sa ilalim ng Securities Act, Rule (5%) ng beneficiary Act, Rule (5%) ng Securities Act. o higit pa sa pampublikong float ng anumang klase ng mga securities ng issuer, at sinumang ibang tao na may katulad na interes sa pag-promote ng pagpasok ng mga panipi o paggawa ng market sa mga securities ng issuer; at



(3) Ang “quotation” ay nangangahulugan ng anumang bid o alok sa isang tinukoy na presyo na may kinalaman sa isang seguridad, o anumang indikasyon ng interes ng isang miyembro sa pagtanggap ng mga bid o alok mula sa iba para sa isang seguridad, o isang indikasyon ng isang miyembro na nais nitong i-advertise ang pangkalahatang interes nito sa pagbili o pagbebenta ng partikular na seguridad.

Ito ay napakalinaw na patnubay na ang mga broker-dealer, kasama at kaanib ng mga broker-dealer, o sa pangkalahatan ay sinumang rehistradong tao ay hindi dapat bayaran ng mga "promoter" ng mga securities, tokenized man o hindi. Lubos naming sineseryoso ang panuntunang ito at naniniwala kaming ang natitirang bahagi ng merkado ng STO/ICO ay dapat din. Lubos kong nauunawaan na maraming mga kumpanya, maging mga pondo man sila o mga indibidwal, ay hindi miyembro ng FINRA at hindi kailangang sumunod sa panuntunang ito, gayunpaman, ang panuntunan ay umiiral para sa magandang dahilan at tumutulong upang lumikha ng isang patas at maayos na merkado.

Nagbayad ba ang mga ICO para sa paggawa ng merkado sa nakaraan? Oo. Narinig ko mula sa maraming tao na ang mga ganoong deal ay tinamaan sa mga ligaw na araw ng 2017 at 2018. Sa palagay ko ay kailangang ihinto kaagad. Paano mapagkakatiwalaan ng publiko ang mga presyo kung ang ilan sa mga kalahok sa merkado ay binabayaran para sa pangangalakal? Mayroon bang mga hindi isiniwalat na mga bonus na binabayaran kung ang presyo ay mananatili sa itaas ng isang tiyak na antas?

Ang orihinal na pamagat ng post na ito ay "Paggawa ng Market bilang isang Serbisyo" dahil iyon ang pamagat ng isang email na natanggap ko kamakailan ng isang tao sa merkado ng STO, na nagmumungkahi na ang aking kumpanya ay magsimulang mag-alok ng serbisyo sa mga tagapagbigay ng token at na maaari niyang ayusin ang mga naturang kontrata. Marami sa mga naunang mangangalakal ng Crypto ay hindi nagmula sa tradisyonal na mga serbisyo sa pananalapi, at kinikilala ko na ang komunidad ng paggawa ng merkado ng Chicago ay isang maliit na bahagi lamang ng buong mundo ng mga serbisyo sa pananalapi.

Gayunpaman, oras na para magsimulang gamitin ng crypto-world ang ilan sa mga pinakamahuhusay na kagawian ng mga tradisyunal na pagpapalitan ng mga pampublikong seguridad, at kabilang dito ang mga pangunahing tuntunin ng etika, patas na pakikitungo, at maayos Markets. At iyon ay nagsisimula sa pagwawakas sa pagsasanay ng mga issuer o promoter na nagbabayad para sa paggawa ng merkado.

Bakit T sinuman ang maaaring kumilos bilang isang market Maker?

Kaya bakit T maaaring kumilos ang isang customer o hedge fund o sa pangkalahatan ay matalinong mangangalakal bilang isang market Maker?

Ito ay muli sa mga patakaran ng palitan. Tandaan, nais ng mga palitan na magkaroon ng maayos Markets na may patas na presyo. Kaya kinokontrol nila kung sino ang maaari at hindi maaaring kumilos bilang isang market Maker. Karamihan sa mga palitan ng US ay may mga panuntunan na katulad ng CBOE Rule 6.8, na pinamagatang "Pagbabawal Laban sa Mga Kustomer na Gumaganap bilang Market-Makers" at sa palagay ko ay ginagawang malinaw na sa kanilang palitan hindi lang sinuman ang maaaring magpasok ng dalawang panig na mga panipi:

CBOE Panuntunan 6.8

Pagbabawal Laban sa Mga Kustomer na Gumaganap bilang Mga Tagagawa ng Merkado





(a) Ang mga organisasyon ng TPH ay hindi maaaring pumasok o pahintulutan ang pagpasok ng mga priyoridad na order ng customer sa Hybrid System kung (1) ang mga order ay mga limit order para sa account o mga account ng parehong (mga) beneficial na may-ari at (2) ang mga limitasyon ng order ay ipinasok sa paraang epektibong gumagana ang (mga) may-ari ng benepisyo bilang isang market Maker sa pamamagitan ng patuloy na pagbili o pagbebenta ng mga naturang securities bilang isang regular na batayan.



(b) Sa pagtukoy kung epektibong gumagana ang isang kapaki-pakinabang na may-ari bilang isang market Maker, isasaalang-alang ng Exchange, bukod sa iba pang mga bagay, ang sabay-sabay o NEAR sabay-sabay na pagpasok ng mga limit order upang bumili at magbenta ng parehong seguridad at ang pagpasok ng maramihang mga limit order sa magkaibang presyo sa parehong seguridad.

Sobre larawan sa pamamagitan ng Shutterstock.