The LUNA and UST Crash Explained in 5 Charts

Ang Terra money machine ay bumagsak halos buong Miyerkules. Ang UST stablecoin ay nananatiling malalim sa sub-dollar doldrums para sa ikatlong araw na pagtakbo, at LUNA, ang kapatid nitong token, ay bumagsak ng halos 97% mula sa pinakamataas nitong 2022. Ang halos ganap na kabiguan ng isang mahal ng desentralisadong Finance (DeFi) ay nakatayo bilang isang mahalagang aral sa mga sistematikong panganib ng algorithmic stablecoins – ang mailap na Holy Grail ng crypto.

Read More: Ano ang Punto ng Stablecoins? Pag-unawa sa Bakit Sila Umiiral

Ang pag-unawa kung bakit bumagsak ang UST nitong nakaraang linggo ay nangangahulugan ng pag-unawa sa Achilles heel nito – ang Anchor lending protocol.

ONE sa mga pinakaunang senyales na nagkakamali para sa stablecoin ay dumating nang magsimulang bumaba ang mga deposito ng UST sa Anchor noong Sabado.

Nag-aalok ang Anchor ng nangungunang ani sa merkado na hanggang 20% ​​sa taon sa mga user na nagdedeposito ng kanilang UST sa platform. Bago nagsimula ang pagbaba ng UST noong Sabado, ang Anchor ay tahanan ng 75% ng buong sirkulasyon ng supply ng UST. Iyon ay $14 bilyon ng UST mula sa kabuuang sirkulasyon na suplay na $18 bilyon.

Sa napakaraming UST na naka-lock sa Anchor, naging malinaw na karamihan sa mga namumuhunan ay bumibili ng stablecoin na may tanging layunin na anihin ang matamis at matamis na ani ng Anchor. Depende kung kanino mo tatanungin, ang relasyon ni Anchor sa UST ay maaaring isang mapanlikhang mekanismo para gumawa ng utility para sa bagong stablecoin, o maaksayang gastos sa marketing na umaakit sa hindi tapat na mersenaryong kapital.

Read More: Ang mga Investor ay Tumakas sa Anchor ni Terra bilang UST Stablecoin Paulit-ulit na Nawalan ng $1 Peg

Sinabi ng mga kritiko ni Anchor ang mataas na ani ay hindi napapanatili – artipisyal na itinaguyod ng mga tagabuo ng Terra na Terraform Labs (TFL) at ang malalaking tagapagtaguyod ng pera nito. Ang pagbaba ng ani, sabi nila, ay nagpapadala sa mga depositor ng UST na tumakas sa Anchor (at UST) sa paghahanap ng mas mataas na kita.

Ang sistema ay mukhang katulad ng sa isang batang Uber, kung saan ang mga venture capitalist ay nag-subsidize ng mga bayarin sa pagsakay ng mga tao sa isang pangmatagalang bid upang makamit ang pangingibabaw sa merkado. Sa halip na mas murang pamasahe sa taksi, ang napalaki na Anchor yield ang ginamit para hilahin ang mga tao sa UST ecosystem – sana ay permanente na. Ang problema, ayon sa mga kritiko, ay ang TFL at ang mga kasosyo nito ay kayang-kaya lamang na mag-subsidize sa mga namumuhunan nang napakatagal. Sa isang punto, matutuyo ang pera, at gayon din ang mga customer ni Anchor (at mga willing holders ng UST).

Kahit na ang Anchor ay hindi kailanman pinilit na bawasan ang mga rate ng ani nito nang labis, ang mga deposito ng UST ay bumaba nang husto sa simula ng linggong ito, mula $14 bilyon hanggang sa kasingbaba ng $3 bilyon. Ang napakaraming pera na umuubos mula sa pangunahing hub ng UST ay nagpahiwatig ng malaking pagkawala ng kumpiyansa sa buong Terra protocol. Sa ilang iba pang mga kaso ng paggamit para sa UST na lampas sa Anchor, karamihan sa mga withdrawal mula sa platform ay malamang na napunta sa bukas na merkado.

Gaya ng ONE asahan, ang napakalaking drain mula sa Anchor papunta sa bukas na merkado ay nag-ambag ng malaking selling pressure sa Terra ecosystem.

Ang UST, isang tinatawag na algorithmic stablecoin, ay nakikipagtulungan sa kapatid nitong token, LUNA, upang mapanatili ang isang presyo na humigit-kumulang $1 gamit ang isang set ng on-chain mint-and-burn mechanics. Sa teorya, ang mga mechanics na ito ay dapat na tiyakin na $1 na halaga ng UST ay magagamit upang i-mint ang $1 ng LUNA – na nagsisilbing isang uri ng lumulutang na presyo na shock absorber para sa volatility ng UST .

Ang napakalaking presyur sa pagbebenta ay humantong sa matalim na pagbaba sa mga presyo ng LUNA at ng UST. Sa kalaunan, binaligtad ng market cap ng LUNA ang UST sa unang pagkakataon. Nang wala nang $1 na halaga ng LUNA para sa bawat $1 ng UST, ang ilang maingat na mangangalakal ay natakot na ang buong sistema ay maaaring maging insolvent (dahil ang mga may hawak ng UST ay walang malinaw na paraan upang "mag-cash out" sa LUNA kung sakaling magkaroon ng isang buong-scale na bank run). Kung ang takot na ito ay patas o hindi (pag-uusapan natin sa susunod na seksyon ang tungkol sa backstop ng Bitcoin ng LUNA), mahirap isipin na ang sikolohikal na epekto ng mga presyo ng nose-diving at isang market cap ng UST-LUNA na “pag-flippen” ay T naging sanhi ng higit pang pagkilos ng pagbebenta.

Upang mapataas ang presyo ng UST, ang LUNA Foundation Guard (LFG), ang mga opisyal na tagapagtanggol ng peg ng Terra, ay nagtalaga ng mahigit $2 bilyon sa bagong nabuo nitong Bitcoin (BTC) mga reserba.

Sinimulan ni Do Kwon na alisin ang BTC sa merkado nitong mga nakaraang buwan sa pagtatangkang i-backstop ang UST, sakaling kailanganin ng peg nito na depensahan.

Sa una nito (at marahil ay pangwakas) na pagsubok sa mekanismong ito, ang LFG ay "nagpautang" ng bilyun-bilyong dolyar na halaga ng mga reserbang asset sa mga propesyonal na gumagawa ng merkado, na nag-drain sa mga wallet ng blockchain ng LFG sa halos buong proseso.

Ngayon, habang nagsusumikap ang LFG na dagdagan ang mga walang laman na reserba nito sa mga bagong mamumuhunan, ang mga market makers ay nagsusumikap na aktibong ipagtanggol ang peg ng UST sa pamamagitan ng paglalagay ng rescue capital sa mga exchange at liquidity pool.

Bagama't ang rescue capital mula sa Terra's reserves ay may katamtamang tagumpay sa pagtataas ng mga presyo ng UST at LUNA noong Martes, ang mga presyo ng dalawa ay lubhang pabagu-bago hanggang sa madaling araw ng Miyerkules.

Sa puntong ito tila lahat ng taya para sa maayos na pagbawi ng UST . Kahit na si Do Kwon inihayag sa Twitter isang UST rescue plan ay nasa mga gawa, ang kumpiyansa sa merkado sa proyekto ay lumilitaw na bumagsak sa lahat ng oras na pinakamababa. Sa ONE punto, ang LUNA - na may presyong higit sa $120 mas maaga sa taong ito - ay bumaba sa ibaba ng $1. Bumaba sa 30 cents ang UST sa loob ng maikling panahon, na humahantong sa mga tanong tungkol sa kung ang "stable" na barya ay maibabalik pa ba ang katatagan nito.

Read More: Nauna si Do Kwon ng UST Nabigo ang Stablecoin, Sabi ng Ex-Terra Colleagues

Karamihan sa daan-daang milyong dolyar sa Bitcoin na ginamit upang iligtas ang UST ay malamang na ibinenta nang diretso sa merkado sa unang bahagi ng linggong ito. Ang mga cash-out sa mga hindi BTC na pera ay kinakailangan para sa mga mangangalakal na umaasang ipagtanggol ang peg ng UST.

Ang mga chart ng BTC net transfer volume ay nagsasabi sa kuwentong ito, na nagpapakita ng napakalaking pagtaas ng volume noong Mayo 9-10 habang ang mga reserba ng Terra ay unang na-deploy. Bagama't T isinasaalang-alang Terra ang kabuuan ng mga spike na ito, tiyak na nagkaroon ng epekto ang bilyun-bilyong dolyar sa mga nabakanteng reserbang Terra .

Malamang na nagdagdag ng sell pressure ang mga BTC reserve dump ng Terra sa isang magulong market na.

Ang epekto ng UST sa mas malawak na merkado ay isang mahalagang talababa sa gitna ng lahat ng kaguluhan ngayong linggo. Ito ay isang paalala kung bakit ang mga stablecoin - na bumubuo sa pundasyon ng desentralisadong Finance - ay hindi lamang nagdudulot ng panganib sa mga indibidwal na mangangalakal, ngunit nagdudulot ng sistematikong panganib para sa buong Crypto ecosystem kung hindi pinamamahalaan nang responsable.

T magtaka kung kailan ang mga regulator halika kumakatok.