Los reguladores no deberían adelantarse al Congreso en materia de monedas estables

Existe un consenso creciente entre los principales actores sobre un área de la Regulación regulatoria de Cripto : las monedas estables de pago. El jueves, el Subcomité de Activos Digitales, Tecnología Financiera e Inclusión del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes celebrará otra reunión. audienciasobre las monedas estables, la segunda sobre el tema en las últimas cuatro semanas. Antes de la audiencia, se publicaron dos proyectos de ley más en el sitio web del Comité.sitio web Del presidente, el REP Patrick McHenry, y de la miembro de mayor rango, la REP Maxine Waters, ambas versiones de su borrador conjunto, que el comité consideró el año pasado. La última audiencia y los borradores recientemente distribuidos demuestran el compromiso de la Cámara con la presentación y aprobación de un proyecto de ley en este ámbito.

Si bien existen diferencias de Opinión entre los miembros del Subcomité sobre Cripto, muchos parecen coincidir en algunos temas clave con respecto a la regulación de las monedas estables de pago. Esto pudo haber pasado desapercibido durante las conversaciones cruzadas del mes pasado. audiencia, pero hubo un amplio acuerdo entre los testigos que declararon y muchos miembros del Subcomité en el sentido de que:

• Se necesita urgentemente una acción del Congreso respecto a las monedas estables de pago.
• Las monedas estables de pago respaldadas 1:1 por efectivo o equivalentes de efectivo son distintas y separadas de otros tipos de monedas estables no relacionadas con el pago (que pueden utilizar mecanismos diferentes para mantener una vinculación flexible con el dólar estadounidense u otra moneda).
• Los emisores de monedas estables de pago deben estar sujetos a un marco prudencial, similar a la regulación de pagos o bancaria, con salvaguardas como requisitos de reserva y reembolso, segregación de activos, prohibiciones de rehipotecación, restricciones a la mezcla de activos y obligaciones de prevención del lavado de activos (AML) y conocimiento del cliente (KYC).
• Mantener el dominio del dólar estadounidense y la inclusión financiera son objetivos críticos de Regulación pública que pueden promoverse con una regulación y supervisión adecuadas de las monedas estables de pago.
  
  

Lo que el Congreso no ha hecho es proponer la regulación de las monedas estables de pago mediante, por ejemplo, un marco de valores. Sin embargo, un regulador financiero, la SEC, Parece estar dispuesto a hacer precisamente esoDada la actividad legislativa sobre las monedas estables hasta la fecha, los reguladores financieros no deberían adelantarse al Congreso con una regulación por aplicación.

Tuongvy Le es socio y director de Regulación y Regulación, y Khurram Dara es director de Regulación y Regulación en Bain Capital Cripto, el fondo de capital de riesgo de Bain Capital dedicado a las criptomonedas.

¿Qué es una moneda estable de pago?

Una "moneda estable de pago" es la representación de una unidad de moneda fiduciaria en una cadena de bloques. Las monedas estables de pago suelen estar respaldadas 1:1 por efectivo o equivalentes de efectivo y están diseñadas para pagos, ya que son fácilmente canjeables por moneda fiduciaria. Si bien el término "moneda estable" se usa a menudo como un término general, las monedas estables de pago no son tan novedosas ni exóticas como su origen Cripto podría sugerir. Como ... testigoEn la audiencia del mes pasado se afirmó que estos “se parecen mucho a instrumentos de efectivo bastante básicos”.

Las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria difieren de las monedas estables que se estabilizan algorítmicamente con un activo complementario inestable o de aquellas que están garantizadas por Cripto , como DAI. Se dice que estas monedas estables sin fines de pago solo están vinculadas de forma flexible a una unidad monetaria, ya que su valor puede fluctuar y podrían no ser canjeables ni canjeables por moneda fiduciaria en una proporción 1:1.

El foco de las recientes audiencias y proyectos de ley es principalmente la regulación de las monedas estables de pago, como USDC o Tether, que se estima que representan ~90% del mercado general de monedas estables y desempeñan un papel importante en el ecosistema Cripto .

¿Cuál es el sentido de las monedas estables de pago?

El dólar estadounidense es la denominación preferida para la liquidación de muchas transacciones de Cripto . Sin embargo, sin las monedas estables, realizar pagos en dólares estadounidenses o en cualquier otra moneda a cambio de Cripto requiere la intervención de un tercero, como un procesador de pagos o un banco. Las monedas estables son una innovación útil, ya que representan una unidad de moneda fiduciaria dentro de un estándar interoperable en una cadena de bloques, lo que permite que las transacciones se realicen y liquiden en dólares estadounidenses mediante "contratos inteligentes" (código autoejecutable almacenado en una cadena de bloques), en lugar de depender de un intermediario externo.

Imagina un saldo de Apple Pay compatible con cualquier otro saldo de efectivo que tengas en tu teléfono, como los de tus cuentas de Venmo, Zelle o Amazon. Eso es básicamente lo que son las monedas estables de pago, pero con la ventaja adicional de la liquidación en tiempo real, 24/7. En este sentido, las monedas estables de pago son un puente entre las Cripto y las Finanzas tradicionales.

Por supuesto, el valor y la usabilidad de las monedas estables de pago dependen del efectivo y sus equivalentes. La buena noticia es que, dado que existen instrumentos similares al efectivo desde hace tiempo, sabemos cómo regularlos eficazmente.

Propuesta de legislación sobre las monedas estables

El esperado proyecto de ley sobre monedas estables de McHenry-Waters es el último de una larga lista de proyectos de ley presentados en los últimos años que buscan regular las monedas estables, como el propuestoLey de Transparencia de las Stablecoins, el Ley de confianza sobre monedas establesy elLey de Innovación Financiera Responsable, entre otros. Si bien estos proyectos de ley varían en su alcance y enfoque, evidencian un sólido consenso bipartidista para regular las monedas estables de pago como instrumentos de efectivo, no como valores.

Las últimas versiones del proyecto de ley crearían un marco prudencial para regular las monedas estables de pago con importantes salvaguardas y limitaciones, como:

• Requisitos de capital y reservas (respaldo 1:1)
• Requisitos del plazo de reembolso
• segregación de activos
• Limitaciones o prohibiciones sobre la combinación y rehipotecación (como el préstamo o la inversión de los fondos).
• Tratar a los emisores de monedas estables de pago como instituciones financieras, sujetas a la Ley de Secreto Bancario y sus requisitos AML/KYC.

De hecho, de los diversos proyectos de ley sobre monedas estables propuestos hasta ahora en el Congreso, solo ONE , de 2019, otorgaría potencialmente a la SEC la autoridad para regular las monedas estables de pago. Otro proyecto de ley de 2020Otorgaría a la SEC autoridad sobre las monedas estables "sintéticas" (por ejemplo, sin garantía, estabilizadas algorítmicamente), pero excluye las monedas estables respaldadas por reservas (por ejemplo, las respaldadas por moneda fiduciaria), estableciendo en su lugar al Departamento del Tesoro (FinCEN) como el principal regulador. Desde entonces, casi todos los proyectos de ley sobre monedas estables han adoptado un enfoque bancario o prudencial para la regulación de las monedas estables de pago.

Las monedas estables de pago no son valores

Si bien la SEC no ha propuesto una norma, emitido una guía ni iniciado una acción de cumplimiento con respecto a las monedas estables de pago, el presidente de la SEC, Gary Gensler, ha declarado repetidamente que cree que estas "supuestas monedas estables" pueden ser valores, describiéndolas como "fichas de póquer en el casino" o, cuando se utilizan dentro de plataformas de intercambio de Cripto , posiblemente intercambios basados ​​en valores.

También ha dicho que algunas monedas estables de pago se asemejan a los fondos mutuos del mercado monetario. Y en febrero, Paxos, una plataforma de infraestructura blockchain que emite BUSD, una moneda estable regulada por el regulador financiero del estado de Nueva York, anunciado que la SEC estaba considerando tomar medidas de cumplimiento en su contra debido a que BUSD es un valor no registrado.

Está claro que la SEC considera al menos algunas monedas estables de pago como valores, y que pronto podría tomar medidas coercitivas contra ellas. Si bien algunos acuerdos de monedas estables posiblemente cumplen con la definición de una categoría enumerada de valor, como un "contrato de inversión" según la prueba de Howey o un "pagaré" según la prueba de Reves, las monedas estables de pago no lo hacen. En pocas palabras, los tenedores de monedas estables de pago no están motivados por una expectativa de ganancia, un requisito necesario según Howey y un factor clave de una prueba de equilibrio de varias partes según Reves. Las monedas estables de pago generalmente no pagan intereses y se utilizan como efectivo. De igual manera, estar totalmente respaldadas y utilizarse para fines no relacionados con la inversión refuta la presunción de que las monedas estables de pago son pagarés según laPrueba de Reves.

En cuanto a su similitud con los fondos mutuos del mercado monetario, la mayoría de las monedas estables de pago no se comercializan como alternativas generadoras de dividendos o ingresos a los depósitos bancarios; en cambio, se ofrecen y utilizan como dinero digital. La mayoría de los emisores de monedas estables de pago no agrupan ni reinvierten fondos; simplemente crean representaciones digitales de moneda fiduciaria respaldadas por efectivo o letras del Tesoro a corto plazo.

Si bien las monedas estables de pago dependen de un emisor o administrador que gestione la custodia del efectivo subyacente o los equivalentes de efectivo que respaldan su valor, este tipo de actividad y relación financiera suele estar regulada mediante un marco prudencial centrado en la seguridad, la solidez y la supervisión. Este enfoque es coherente con las recomendaciones del Grupo de Trabajo Presidencial sobre Mercados Financieros en su informe conjunto de finales de 2021.Informe sobre las monedas estables"emitido en colaboración con la FDIC y la OCC, y la mayoría de los proyectos de ley sobre monedas estables presentados por el Congreso hasta el momento.

Mientras tanto, la CFTC ha afirmado en múltiples acciones de cumplimiento que ciertas monedas estables, como USDT, USDC, BUSD y DAI , son materias primas. El presidente de la CFTC, Benham, también ha fijado Que USDC y otras monedas estables similares serían consideradas materias primas a menos que el Congreso disponga lo contrario. Las posturas diversas y a veces contradictorias de los diferentes reguladores financieros no hacen más que subrayar la necesidad de que el Congreso actúe para que todos estén de acuerdo.

Ahora que el Congreso trabaja activamente para crear un marco regulatorio bipartidista y prudencial que regule las monedas estables de pago, los reguladores financieros, como la SEC y la CFTC, deberían permitir que este proceso se desarrolle. Si bien el momento de la aprobación de cualquier legislación sobre monedas estables es impredecible, los proyectos de ley sobre estas criptomonedas son claramente una alta prioridad para ambos partidos en el Congreso, que ha dedicado más tiempo a la legislación sobre estas criptomonedas que a cualquier otro ámbito Regulación relacionado con las Cripto .

Una legislación integral sobre las monedas estables es una buena Regulación

Casi todos los testigos en la audiencia del mes pasado coincidieron en que Estados Unidos tiene un fuerte interés Regulación en brindar claridad regulatoria, mantener la dominancia del dólar estadounidense y promover la inclusión financiera. Una legislación sensata y exhaustiva sobre las monedas estables de pago contribuirá a lograr estos tres objetivos.

Algunos han especulado que las monedas estables podrían representar riesgos para el sistema financiero en general, citando el hecho de que Circle, emisor y gestor de USDC, mantenía grandes depósitos en el recientemente clausurado Silicon Valley Bank. El propio presidente Gensler intentó establecer una conexión entre las actividades de Silvergate y Signature Bank en el Cripto y su desaparición definitiva. Sin embargo, en la audiencia del mes pasado, Adrienne Harris, superintendente del regulador financiero del estado de Nueva York, que regulaba a Signature Bank, declaró categóricamente que su quiebra no estaba relacionada con las Cripto y calificó la afirmación de "nombre inapropiado".

Otros han criticado las propuestas de regulación de las stablecoins, que exigirían un enfoque dual, estatal y federal, similar a la regulación bancaria. Sin embargo, este marco permite una regulación más eficaz y personalizada.

“No tiene sentido que la OCC o la Reserva Federal dediquen una cantidad significativa de tiempo a una stablecoin con una capitalización de mercado de 2 millones de dólares que opera desde Alabama”.dicho Austin Campbell, ONE de los testigos en la audiencia del mes pasado, dijo: "Pero tampoco tiene sentido que Alabama sea el único supervisor de una moneda estable con una capitalización de mercado de 500 mil millones de dólares". El superintendente Harris también respaldó este enfoque. discutiendo que “los estados pueden actuar con mayor agilidad” y señaló que a FTX, Voyager, Celsius y Terra/ LUNA se les había prohibido realizar negocios en el estado.

Si bien encontrar puntos de acuerdo entre los defensores de las Cripto y los reguladores estadounidenses se ha vuelto cada vez más difícil tras los recientes Eventos, el creciente consenso sobre la necesidad de una legislación integral sobre las monedas estables de pago ofrece al Congreso la oportunidad de promulgar una regulación sensata sobre un segmento importante del mercado de Cripto . Los reguladores financieros no deberían adelantarse al proceso democrático.

Dejemos que el Congreso haga su trabajo.