La era de los rendimientos fáciles de DeFi ha terminado

Finanzas descentralizadas (DeFi) ha sido una de las áreas de las Cripto más afectadas durante la reciente caída del mercado. Desde el colapso de Anchor y otros protocolos DeFi en la red Terra hasta la presión constante en LIDO y stEth, así como la insolvencia de grandes gestoras de activos que operaban en diferentes protocolos, numerosos Eventos han puesto en entredicho la propuesta de valor de DeFi.

Como era de esperar, el valor total bloqueado en los protocolos DeFi se ha reducido aproximadamente un 70% desde su máximo histórico hasta los 74 000 millones de dólares actuales, y los rendimientos nativos de los protocolos DeFi se han contraído significativamente. Estas recientes crisis han cambiado drásticamente la composición del mercado DeFi, así como la naturaleza del alfa (rendimientos superiores al mercado) y el riesgo en los protocolos DeFi. En este artículo, describimos un marco para la evolución del alfa y la gestión del riesgo en la próxima fase del mercado DeFi.

Jesús Rodríguez es el CEO de IntoTheBlock, proveedor de análisis de blockchain. Este artículo es un extracto de The Node, el resumen diario de CoinDesk con las noticias más importantes sobre blockchain y Cripto . Puedes suscribirte para recibir la información completa. boletín informativo aquí.

Los rendimientos fáciles fueron el principal argumento del Rally de las DeFi entre 2020 y 2022. Un entorno de sobreapalancamiento para las stablecoins, así como los agresivos programas de incentivos, permitieron a los operadores obtener rendimientos astronómicos sin necesidad de una lógica financiera sofisticada. La facilidad para generar alfa también provocó una falta de atención a los mecanismos de gestión de riesgos. La naturaleza de las DeFi ha cambiado y el equilibrio entre alfa y riesgo en ellas ha cambiado drásticamente.

El equilibrio riesgo-rendimiento en los Mercados tradicionales

La rentabilidad y el riesgo son la base CORE de las estrategias de inversión en los Mercados de capitales tradicionales. Desde una perspectiva de rentabilidad financiera, la mayoría de los Mercados pueden considerarse "eficientemente ineficientes" para utilizar una adaptación de... Hipótesis del mercado eficientepropuesto porEugenio Fama En la década de 1970. Si bien existe un alto nivel de alfa en los Mercados tradicionales, se requieren estrategias sofisticadas para identificarlo y capturarlo. Los Mercados tradicionales dependen de intermediarios y marcos regulatorios sólidos para prevenir condiciones de riesgo asimétrico. Métricas simples como el valor en riesgo (VaR) han sido ampliamente aceptadas como una forma de cuantificar las pérdidas potenciales en una cartera. Cuantificar el riesgo con una métrica estadística tan simple solo es posible porque los Mercados tradicionales asumen la existencia de una infraestructura lo suficientemente robusta como para prevenir un riesgo sistémico masivo. Si bien la escasez de altos rendimientos y el riesgo gestionado son la norma en los Mercados de capital tradicionales, el panorama en DeFi es bastante diferente.

La evolución del alfa y el riesgo en DeFi

DeFi es un entorno financiero novedoso y altamente ineficiente, cuyos componentes básicos, o primitivos, se asemejan a los productos de los Mercados de capital tradicionales. Como resultado, existen abundantes oportunidades para capturar alfa y diferentes dimensiones de riesgo. Sin embargo, en la primera fase del mercado, las rentabilidades eran demasiado fáciles y los riesgos demasiado altos. El cambio en la composición del espacio DeFi está empezando a alterar la relación entre riesgos y rentabilidad en una trayectoria más parecida a la de otros Mercados financieros. Desde una perspectiva evolutiva, podemos observar tres etapas principales en la dinámica entre riesgo y rentabilidad en DeFi.

Fase 1: Abundancia de altos rendimientos y gestión compleja de riesgos

La primera fase de la evolución de las DeFi se ha caracterizado por rendimientos relativamente fáciles de obtener y riesgos extremadamente desconocidos relacionados con los protocolos DeFi. La proliferación de programas de incentivos en los protocolos DeFi, el apalancamiento en las monedas estables y la creciente actividad comercial hicieron que los rendimientos fáciles se convirtieran en la norma en esta fase. Un entorno en el que la simple provisión de liquidez se negocia en creadores de mercado automatizados (AMM) o las operaciones de préstamos apalancados en protocolos de préstamos podrían generar consistentemente un rendimiento superior al 15%-20%, lo que obviamente atrajo a muchos comerciantes y especuladores, lo que contribuyó al ciclo de exageración de la primera fase de DeFi.

Los altos rendimientos del primer auge de las DeFi estuvieron acompañados de vulnerabilidades masivas y exposición al riesgo. La complejidad de muchos protocolos de DeFi abrió la puerta a importantes riesgos técnicos y económicos difíciles de mitigar. La mayoría de los participantes en DeFi están familiarizados con el riesgo de los contratos inteligentes, que ha resultado en importantes exploits en los protocolos. Sin embargo, riesgos económicos como los ataques de manipulación de ballenas opérdida impermanenteLos inversores sufren pérdidas diarias de millones de dólares. Los mecanismos para gestionar y controlar estos riesgos son complejos y requieren un profundo conocimiento del comportamiento técnico y económico de los protocolos DeFi. En consecuencia, la gran mayoría de las operaciones en estos protocolos se ejecutan sin una gestión de riesgos adecuada, lo que a menudo se traduce en pérdidas considerables.

Fase 2: Escasez de altos rendimientos y gestión compleja de riesgos

El reciente cambio en el mercado DeFi ha provocado una contracción directa en los rendimientos de primer orden generados por los protocolos. Es difícil encontrar protocolos que generen rendimientos de dos dígitos basados ​​en simples operaciones de provisión de liquidez. Sin embargo, aún existen numerosas oportunidades de alto alfa en DeFi, ya que el mercado sigue siendo ONE de los entornos más ineficientes en cualquier clase de activo. Identificar la mayoría de las oportunidades de alto rendimiento requiere perspectivas más sofisticadas del mercado mediante una lógica financiera compleja que a menudo combina diferentes protocolos.

Si bien obtener altos rendimientos en los protocolos DeFi se ha vuelto más complejo, la gestión de riesgos sigue siendo igualmente difícil. La corrección en el sector DeFi ha sido demasiado QUICK para que los procesos de gestión de riesgos se adapten. Además, la creciente complejidad de las estrategias DeFi se traduce en una gama más amplia de vulnerabilidades que requiere modelos de gestión de riesgos más sofisticados.

Es probable que la escasez de retornos fáciles de alto alfa junto con los altos riesgos económicos limiten la adopción de protocolos DeFi a inversores y comerciantes institucionales más sofisticados en lugar de a inversores minoristas.

Fase 3: Escasez de altos rendimientos y gestión de riesgos más sencilla

DeFi no será un entorno de riesgo para siempre. A medida que el mercado evolucione, se espera que los protocolos comiencen a incorporar capacidades nativas de gestión de riesgos para agilizar su adopción. Ya estamos viendo ideas incipientes en este ámbito con protocolos comoBancor,Euler,Maker Incorporar mecanismos para la gestión nativa del riesgo económico intrínseco. Por ejemplo, podemos imaginar un AMM de última generación que asegure automáticamente contra pérdidas impermanentes o un protocolo de préstamos que ofrezca una mejor protección contra liquidaciones. Si bien algunos de estos modelos iniciales de gestión de riesgos integrados se han visto cuestionados en condiciones de mercado estresantes, el valor de la gestión de riesgos como capacidad nativa del protocolo sigue siendo convincente.

Si los protocolos DeFi comenzaran a gestionar de forma nativa las condiciones de riesgo comunes, se simplificaría directamente la gestión de riesgos para inversores, operadores y otros participantes del mercado, ya que solo tendrían que centrarse en formas de riesgo más complejas. Esta nueva composición de riesgo-retorno del mercado DeFi se asemeja mucho a los Mercados de capital tradicionales, donde es difícil lograr retornos alfa elevados, pero una parte significativa de la gestión de riesgos está integrada en la infraestructura del mercado.

La era de los rendimientos fáciles en DeFi ha terminado

Los recientes Eventos del mercado han cambiado drásticamente el equilibrio entre la alta rentabilidad y el riesgo en el sector DeFi. A medida que DeFi evoluciona, los altos rendimientos impulsados ​​por programas de incentivos pasarán de ser la norma a la excepción. La asimetría de DeFi seguirá ofreciendo oportunidades de obtener grandes rentabilidades, pero estas se materializarán en estrategias financieras sofisticadas. De igual manera, es probable que la gestión de riesgos se simplifique a medida que los protocolos DeFi y otros componentes de la infraestructura permitan una protección nativa contra los riesgos económicos conocidos.

Desde esa perspectiva, la era de los rendimientos fáciles en DeFi probablemente haya terminado, pero las nuevas fases del mercado DeFi prometen una estructura económica más madura y oportunidades igualmente atractivas.